2018年第二季度：埃斯孔迪达（Escondida）达到铭牌，皮尔巴拉（Pilbara）达到记录

关键变更德意志银行评分购买大洋洲澳大利亚M＆M-多元化资源公司必和必拓路透社彭博交易所代号必和必拓AX BHP AU ASX BHPADR股票代号必和必拓US0886061086日期2018年1月18日结果于2018年1月17日的价格30.74目标价-12月34.5052周范围（澳币）31.90-22.10所有条例6,1772018年第二季度：Escondida达到了铭牌，皮尔巴拉（Pilbara）创下纪录运营和退货战略步入正轨必和必拓将2季度产量按铜当量计环比提高了2％，因埃斯孔迪达（Escondida）达到了名牌，铜的价格增长了6％，皮尔巴拉（Pilbara）的产量增长了11％，达到创纪录的284Mtpa。以Cu Eq计，结果比DB高1％；铁矿石/铜/石油价格分别上涨1％/ 3％/ 4％，FY18指引不变。然而，煤价下跌了8％，指导价已经下调了5％，至41-43Mt，但中期则攀升至50Mtpa。 12月H意识到大宗产品的价格与生产线一致，埃斯孔迪达（Escondida）的250-3.5亿美元费用被较低的税收和铜PP所抵消。买入估值（34.61澳元/股），产量增长（18/19财年4-6％），强劲的自由现金流（收益率8-10％）和2018年的回报策略。除燃煤外，所有关键资产均表现强劲12月Q散货和铜通常季节性旺盛，而常规石油则较弱。铁矿石出货量增长了12％，达到70.9吨，与我们的预期相符，但创历史新高。纽曼和延迪是其中的佼佼者。铜产量比上一季度增长6％，达到429kt。 Escondida的铭牌为385ktpd保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587利亚姆·菲茨帕特里克（Liam Fitzpatrick）研究分析师（+44）207 541-3233马修·弗里德曼研究分析师（+61）2 8258-2607销售（FYE）45,768至45,240↓-1.2%三个工厂都在运行的矿石。我们注意到，正在进行早期规划息税前利润率38.9至38.7↓-0.5%与工会进行谈判（第1号工会）。现有协议的到期日为1（FYE）2018年8月。石油产量下降4％，至48.4Mmboe，但领先于我们的水平46.7Mmboe预测。美国在岸支出仅为3.36亿美元，为撤资做准备，FY18的指导减少了0.1b美元至1.1b美元。必和必拓表示将在三月底开放数据室。我们对美国在岸证券的估值为$ 7.1b，但根据并购协议，我们认为这笔交易是净利润（FYE）9,037.0至8,985.8↓-0.6%可以卖到8-10b美元。煤价令人失望，不利的地面条件影响了Broadmeadow，10月的雨水影响了黑水，而且似乎还有Peak Downs和Saraji。指导减少5％将影响单位成本。 FY18的指导价为$ 59 / t，我们已将成本提高至市值（澳元）163,660市值（美元）130,633已发行股份（百万）5,324.0$ 62 / t（假设78c AUD对BHP的75c）。我们仍然认为$ 54 / t的中型每日交易量（百万美元）269.90可以实现长期成本目标。自由浮动100.00变现价格：铁矿石，直排煤，铜PP正价资料来源：德意志银行必和必拓实现铁矿石（与DB一致）的价格为57美元/吨，煤为181美元/吨（在线），弱焦煤121美元/吨（vs我们的109美元/吨）和热电厂87美元/吨（vs我们的85美元/吨）。铜的临时定价将使1H EBITDA增加2.46亿美元，远超我们的预期，但已被Escondida的与输送机有关的250-3.5亿美元减值费用所抵消。估值与风险我们的目标价格大致与我们修订后的DCF净现值34.6美元/股（使用9％的名义WACC）一致。主要风险包括商品价格下跌（请参阅第5页）。预测和比率德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa市场研究资料来源：德意志银行库存数据年底6月30日2016年2017年2018年2019年2020年息税折旧摊销前利润（百万美元）12,34020,29625,10824,34723,740净利润（百万美元）1,2156,7328,9868,8668,568变化百分比0.0%0.0%-0.6%0.1%0.7%EV / EBITDA（x）8.96.06.06.16.3收益率（净值）（％）2.04.74.14.34.3资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/悉尼发行于：18/01/2018 09:18:42 GMT 2018年1月18日M＆M-必和必拓多元化资源页面PAGE2德意志银行/悉尼评估指标价格表现模特更新：1月18日2018会计年度结束6月302015 2016 2017 2018E 2019E 2020E澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：BHP.AX彭博社：BHP AU每股收益（美元）1.33 0.23 1.26 1.68 1.74 1.76报告每股收益（美元）0.36 -1.20 1.10 1.68 1.74 1.76每股收益（美元）1.24 0.30 0.83 1.01 1.04 1.06BVPS（美元）12.18 10.20 10.76 11.08 10.67 10.70价格/销售额（x）3.2 2.5 2.5 2.9 2.9 2.9市盈率（DB）（x）20.3 64.8 14.0 14.6 14.1 13.9 P / E（已报告）（x）75.5 nm 16.0 14.6 14.1 13.9市净率（x）1.9 1.3 1.6 2.2 2.3 2.3FCF产率（％）5.3 5.0 14.0 9.4 10.5 10.552周范围AUD 22.10-31.90EV / EBITDA 8.6 8.9 6.0 6.0 6.1 6.3 EV / EBIT 16.9 31.7 9.7 8.6 9.0 9.2市值（m）澳元163,660美元130,633 销售额44,636 30,912 38,285 45,240 45,126 44,311公司简介息税折旧摊销前利润20,34010,35412,3403,46920,29612,38925,10817,51424,34716,64923,74016,300必和必拓有限公司是一家国际资源税前收益6,544-7,25910,32216,07415,97815,546公司。公司的主要业务是矿物和石油生产，包括煤炭（热和焦化），铁矿石，铜以及石油和天然气（常规和非常规LNG）。363228242016121月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日7月17日10月17日净收入1,910 -6,385 5,890 8,986 8,866 8,568经营现金流量19,296 10,625 16,804 18,096 20,076 19,486净资本支出-11,625 -6,673 -3,607 -5,834 -6,924 -6,951自由现金流7,671 3,952 13,197 12,262 13,153 12,536募集资金/（回购）9 0 0 0 -5,000 -5,000支付的股息-6,498 -4,130 -2,921 -4,775 -5,320 -5,141借款净收益/（十月）-728 4,451 -5,543 -800 -5,500 0其他投资/融资现金流量-2,358 -372 -543 -1,187 -567 -599现金流量净额-2,134 3,664 3,510 4,597 -4,129 875营运资金变动187 -207 352 1,348 -67 32现金及现金等价物6,753 10,319 14,153 18,750 14,621 15,496物业，厂房及设备94,072 83,975 80,497 78,737 77,963 77,473商誉2,584 2,480 2,389 2,660 2,939 3,220其他资产21,171 22,179 19,967 21,712 19,424 19,429资产总额124,580 118,953 117,006 121,859 114,947 115,618必和必拓所有条款（已重新调整）债务31,17036,42130,47429,67424,17424,174保证金趋势其他负债22,86522,46123,80625,26126,75927,97060504030201015 16 17 18E 19E 20EEBITDA保证金EBIT保证金负债合计54,035 58,882 54,280 54,935 50,933 52,144股东权益合计70,545 60,071 62,726 66,924 64,014 63,474净债务24,417 26,102 16,321 10,924 9,553 8,678销售增长（％）-21.4 -30.7 23.9 18.2 -0.3 -1.8DB EPS增长（％）-47.1 -82.9 452.6 33.5 3.3 1.4支付率（％）345.3 nm 75.0 59.9 59.8 59.8EBITDA利润率（％）45.6 39.9 53.0 55.5 54.0 53.6息税前利润率（％）23.2 11.2 32.4 38.7 36.9 36.820100-10-20-30-4015161718E19E15105020E净利息保障（x）16.9 3.4 8.7 12.2 24.8 21.6息税前利润率（％）23.2 11.2 32.4 38.7 36.9 36.8x资产周转率（x）0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4x财务成本比率（x）0.9 0.7 0.9 0.9 1.0 1.0x税收及其他影响（x）0.2 -2.6 0.5 0.6 0.6 0.6销售增长（LHS）ROE（RHS）5030402530201520101050015 16 17 18E 19E 20E= ROA（税后）（％）1.4 -5.2 5.0 7.5 7.5 7.4x财务杠杆（x）1.9 2.0 2.1 2.1 2.1 2.2= ROE（％）2.7 -10.7 10.6 15.5 15.7 16.1年增长率（％）-85.6不适用46.4 1.3 3.1x NTA /股（平均）（x）13.5 11.2 10.5 10.9 11.1 10.9=报告的每股收益0.36 -1.20 1.10 1.68 1.74 1.76年增长率（％）-86.2不适用52.5 3.3 1.4资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587运行数字财务摘要必和必拓现金流量（百万美元）资产负债表（美元）关键公司指标购买偿付能力损益表（百万美元）杜邦分析价格（18 Jan 17）AUD 30.74股息收益率（％）4.62.04.74.14.34.3目标价AUD 34.50EV /销售3.93.63.23.33.33.4增长与盈利净资产收益率（％）9.92.012.115.515.716.13020净债务/权益（％）34.643.526.016.314.913.7 2018年1月18日M＆M-必和必拓多元化资源德意志银行/悉尼页面PAGE3外汇/商品（名义上）FY16A2017财年澳元兑美元0.730.75石油-布伦特（美元/桶）4551石油-WTI（美元/桶）42 49铜（美元/磅）2.222.45铁矿石-块矿（美元/吨）-CIF 61 76铁矿石-燃料（美元/吨）-到岸价5168焦煤（美元/吨）87193动力煤（美元/吨）-合同6667美国天然气（美元/毫米Btu）2.32 3.04钾肥（美元/吨）266350关键财务指标基本收益（百万美元）1,2156,732每股收益（USc）2312