2017年第二季度：皮尔巴拉铁路工作重于季度

关键变更德意志银行评分购买大洋洲澳大利亚M＆M-多元化资源公司力拓路透社彭博交易所代号RIO.AX RIO AU ASX RIO日期2017年7月18日结果价格在2017年7月18日64.94目标价-12个月73.0052周范围（澳元）69.38-46.53所有条例5,8012017年第二季度：Pilbara铁路工作重压25美分硬币铜当量产量环比增长5％，但Pilbara的销售指导降低力拓报告称，受埃斯孔迪达罢工后恢复以及铝土矿和铁矿石产量提高的推动，2Q17的铜当量产量增加了5％。但是，结果比我们的预期低6％。由于铁路维护，关键要点是比预期的皮尔巴拉铁矿石出货量弱，指导价降至约330Mt（先前为330-340Mt）。铁路工作将持续到2H17，我们现在预测2017年为328Mt。但是1H的已实现价格强于预期已经抵消了大部分疲软的出货量。我们已将2017年的盈利下调1.5％至US $ 6.9b（1H US $ 4.0b）。买入保留估值（$ 72.74 / sh）。铁矿石指导减少皮尔巴拉（Pilbara）铁矿石出货量环比持平，但同比下降5％，因为第一季度矿山和铁路从潮湿的天气中恢复过来。进行了铁路维护以取代压载水的冲刷，并预计在2H17进行一些进一步的工作。指南已被下调至约330Mt（从330-340Mt）。保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587帕特里克·琼斯研究分析师（+44）20 754-53400马修·弗里德曼研究助理（+61）2 8258-2607销售额（FYE）37,125至36,670↓-1.2%一半的已实现价格相对于我们的67.8美元/干公吨。息税前利润率30.3至30.2↓-0.2%预期为每吨65.0美元，抵消了大部分降级的出货量。（FYE）我们现在预测2017年为328 Mt，这意味着运行速度为c。 2小时350mtpa（在2H16时为340Mtpa）。 Autohaul继续发展，现在可用于C。行驶了20％的公里，预计将于2018年底完成。铝土矿强，铜回收铝土矿产量比上一季度增长14％，比上一季度增长6％。净利润（FYE）7,008.9至6,901.3↓-1.5%记录了Gove和Weipa的季度产量。铝价环比持平，原因是昆士兰州电价高企导致博因（Boyne）的产量下降抵消了其他大多数冶炼厂的收益。 Escondida现在已恢复到罢工前的生产水平，预计将于2H17开始投产Los Colorados Extension。在格拉斯伯格，由于精矿出口许可和经营许可证的不确定性，我们继续假设2017年里约热内卢没有金属份额。我们预测2017年的矿山铜产量为503kt，处于指导范围的下限（500-550kt）炼焦煤下降，二氧化钛前景改善由于飓风黛比限制了海尔溪的矿井出入并导致转向更多的热能产品，硬焦煤指导也降低到7.2-7.8Mt（之前为7.8-8.4Mt）。 TiO2的产量环比下降了5％，但是RTFT现在将运行9炉中的8炉。估值与风险我们的目标价格大致与72.74澳元/股DCF估值（WACC：9.3％）一致。主要的下行风险包括商品价格下跌，外汇走强（请参阅第5页）。市值（澳元）116,122市值（美元）90,755已发行股份（百万）1,788.1每日成交量（美元）57.99自由浮动100.00年底12月312015A 2016A 2017E 2018E 2019E净利（美元）4,5405,1006,9016,0797,333%更改0.0%0.0%-1.5%0.7%-1.1%EV / EBITDA（X）6.06.86.67.26.5德意志银行/悉尼发行于：18/07/2017 10:45:48 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行预测和比率市场研究资料来源：德意志银行估计，公司数据资料来源：德意志银行库存数据 2017年7月18日M＆M-多元化资源Rio Tinto页面PAGE2德意志银行/悉尼评估指标型号更新：7月18日2017会计年度结束12月31日2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：RIO.AX彭博社：澳大利亚里奥每股收益（美元）5.02 2.51 2.84 3.86 3.43 4.14报告每股收益（美元）3.52 -0.48 2.57 3.86 3.43 4.14每股股息（美元）2.15 2.15 1.70 2.47 2.22 2.48BVPS（美元）24.95 20.77 21.84 20.44 19.40 21.03价格/销售额（x）2.2 2.1 1.9 2.5 2.6 2.5市盈率（DB）（x）11.1 16.1 12.7 13.2 14.8 12.3 P / E（已报告）（x）15.9 nm 14.0 13.2 14.8 12.3P / BV（x）2.1 1.6 2.0 2.5 2.6 2.4FCF产率（％）6.1 6.4 9.0 11.5 7.0 8.752周范围AUD 46.53-69.38EV / EBITDA 6.1 6.0 6.8 6.6 7.2 6.5 EV / EBIT 8.0 8.6 11.1 9.4 11.1 9.3市值（m）AUDm 116,122美元90,755 销售额47,664 34,829 33,781 36,670 34,580 36,391公司简介息税折旧摊销前利润20,75215,89215,58110,93612,2607,46615,82511,07613,9869,07515,13010,557力拓（Rio Tinto）是一家全球多元化的矿业公司，税前收益9,552-7266,34310,1988,48010,120对铝，硼砂，煤炭，铜，钻石的兴趣，金，铁矿石，二氧化钛原料和铀。力拓的主要采矿业务位于澳大利亚，蒙古，南非，南美，美国，欧洲和加拿大。净收入6,527 -866 4,617 6,901 6,079 7,333经营现金流量14,286 9,383 8,465 12,269 11,336 12,636净资本支出-7,990 -4,685 -2,658 -1,857 -5,067 -4,847自由现金流量6,296 4,698 5,807 10,412 6,269 7,789募集/回购权益0 -2,028 0 -500 -500 0已付股息-3,710 -4,076 -2,725 -4,659 -3,820 -4,17350资产负债表（美元）现金及现金等价物12,4239,3668,20110,97512,92416,54040物业，厂房及设备68,69361,05758,85555,96356,11856,39230善意1,2288929519519519517月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日其他资产25,48320,24921,25620,12519,98319,635总资产107,82791,56489,26388,01389,97593,518力拓丁托所有条例（以重新定基）484440363228242014151617E18E19E债务24,918 23,149 17,788 15,308 15,308 15,308其他负债28,315 24,287 25,745 29,629 33,632 34,179负债合计53,233 47,436 43,533 44,937 48,940 49,487股东权益合计54,594 44,128 45,730 43,076 41,035 44,031净债务12,495 13,783 9,587 4,333 2,385 -1,231销售增长（％）-6.9 -26.9 -3.0 8.6 -5.7 5.2每股收益增长（％）-8.7 -50.1 13.2 36.1 -11.2 20.9支付率（％）61.1 nm 66.2 64.0 64.9 60.014151617E 18E19E30-10014 15 16 17E18E19E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587运行数字财务摘要力拓现金流量（百万美元）购买保证金趋势损益表（百万美元）关键公司指标价格（17 Jul 17）AUD 64.94股息收益率（％）3.85.34.74.94.44.9目标价AUD 73.00EV /销售2.72.72.52.82.92.7价格表现借款净收益/（十月）其他投资/筹资现金流量-3,0342,655-1,68130-4,948701-2,4800000070净现金流量2,191-3,046-1,1652,7741,9493,61660营运资金变动1,4681,219-719792-16316EBITDA保证金息税前利润率EBITDA利润率（％）43.544.736.343.240.441.6增长与盈利息税前利润率（％）33.331.422.130.226.229.0净资产收益率（％）20.210.913.318.217.220.52025净债务/权益（％）22.931.221.010.15.8-2.81020净利息保障（x）27.215.77.321.042.3139.1015杜邦分析-1010-205息税前利润率（％）33.331.422.130.226.229.0x资产周转率（x）0.40.30.40.40.40.4-300x财务成本比率（x）1.00.90.91.01.01.0x税收和其他影响（x）0.4-0.10.70.70.70.7莱斯格罗重量H （LHS）净资产收益率（RHS）= ROA（税后）（％）6.0-0.95.17.86.88.0萨x财务杠杆（x）2.42.42.42.32.52.6解决数控ÿ=净资产收益率（％）14.2-2.112.018.217.220.5年增长率（％）79.2呐呐51.2-5.819.340150x NTA /股（平均）（x）24.923.121.321.220.020.220100=报告的每股收益3.52-0.482.573.863.434.14年增长率（％）78.5呐呐50.4-11.220.910050资料来源：公司数据，德意志银行估计 2017年7月18日M＆M-多元化资源Rio Tinto德意志银行/悉尼页面PAGE31%图1：力拓的运营和财务摘要商品和货币（名义）CY15ACY16ACY17FCY18FCY19FCY20FCY21FCY22F净现值（HD17）US $ M美元/ sh AUD / sh澳元兑美元0.750.740.750.710.690.700.720.74铝23,000 12.78 17.88铁矿石-块状（美元/吨）-CIF6365665961626465铜22,099 12.28 17.18铁矿石-燃料（美元/吨）-CIF5658635557585961钻石1,364 0.76 1.06铝（美元/磅）0.760.730.850.840.860.870.880.89矿物5,661 3.15 4.40铝土矿（美元/吨）-CIF4740434548505554能源3,225 1.79 2.51铜（美元/磅）2.502.212.592.573.003.543.453.36铁矿石55,965 31.11 43.51动力煤（美元/吨）-合同7163797975706869投资及其他0 0.00 0.00焦煤（美元/吨）102114187115120125129134企业（HO，退休金，修复）(13,420)(7.46)(10.43)铀（美元/磅）-期限5357596264656659 净债务（4,333）（2.41）（3.37）金红石