2016年3季度：皮尔巴拉痛

德意志银行评分规定和修复大洋洲澳大利亚美国天然气（US $ / mm Btu）公司组和未分配路透社彭博交易所代号必和必拓AX BHP AU ASX BHPADR股票代号必和必拓US0886061086日期2016年4月20日结果于2016年4月19日的价格19.67目标价-12月19.0052周范围（澳币）33.35-14.20所有条例5,2552016年3季度：皮尔巴拉痛皮尔巴拉（Pilbara）铁路问题抵消了强劲的铜和常规油量必和必拓报告称，3月季度的铜当量产量环比下降2％。皮尔巴拉（Pilbara）表现落后，并掩盖了铜资产的强劲表现以及巴斯海峡（Bass Strait）的非季节性强劲天然气量。 2016财年Pilbara指南已下调10Mt至260Mt。在此之前，力拓的皮尔巴拉（Pilbara）评级下调，为铁矿石价格增加了进一步的积极情绪。必和必拓还存在一个铁路问题，即正在进行的24个月维护计划中的290Mtpa最终目标现在将“随着时间的推移”交付。我们放慢了净资产收益率（％）研究分析师（+61）2 8258-2587马修·霍金研究分析师（+61）2 8258-2611加速，现在模拟280Mtpa的终点。这些变化有关键变更降低每股收益和净现值。维持估值（A $ 19.14 / sh）。目标价19.50至19.00↓-2.6%铁路维护减慢了皮尔巴拉的上坡速度销售（FYE）30143至30211↑0.2%由于采矿业表现疲弱，Pilbara出货量环比下降3％至62Mt息税前利润率8.9至8.7↓-2.3%C区和Newman抵消了Yandi和Jimblebar的增加。一个（FYE）恶劣天气，停电和脱轨的综合原因，但随着24个月维护计划的开始，铁路可能会出现更大的问题。我们了解到，主线正在经历镇流器稳定性问题，这会影响火车速度。到2017财年末，提高列车速度是达到290Mtpa的重要组成部分。随着Jimblebar矿山从45Mtpa扩大到60Mtpa，必和必拓将拥有过剩的采矿能力。在此期间，将较低等级的Yandi吨替代较高等级的Jimblebar吨可能是有意义的。我们已将Pilbara的估算值降低了c。 2017财年从10Mt增长到265Mt，18财年达到275Mt，现在Pilbara到19财年达到280Mtpa的峰值。巴斯海峡抵消了美国陆上油田的下降净利润（FYE）5040302010940.9至863.5↓-8.2%机油量比上一季度仅下降1％，降至59兆博，优于我们的57兆博。4/1410/144/1510/15估计是由于非季节性强者从巴斯海峡击败了2.6Mmboe加油站 组和未分配现金周转卷。这是有记录以来最强劲的三月Q，可能反映出国内天然气需求增加。美国在岸货量下降4％至27.4Mmboe，与我们的27.5Mmboe预测相符。 Eagle Ford仅下降了2％，但我们预计6月份的销量将下降10％以上。埃斯孔迪达篮板铜产量增加了5％，达到405kt，远高于我们的380kt的估计，这是因为Escondida（241ktpd）的吞吐量提高了。新的150ktpd OGP1选矿厂将于6月全面投入生产。最初的110ktpd Los Colorados工厂现在在C＆M进行，直到新的脱盐工厂在2017年投入运营。估值与风险我们的PT大致与我们修订的DCF净现值A $ 19.14 / sh一致，名义WACC为9.3％。主要风险包括商品价格下跌（p5）。预测和比率年底6月30日2014A2015A2016年2017年2018年净利润（百万美元）13,4477,1098631,8594,879变化百分比0.0%0.0%-8.2%-12.2%-4.5%资料来源：德意志银行估计，公司数据1 例外/非常规德意志银行/悉尼德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究动作。价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对8.733.5-34.4所有条例0.35.7-10.2动作。 2016年4月20日M＆M-必和必拓多样化资源页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字组和未分配53.21亿估值（2016）自由现金流（百万美元）-股息前石油-型号更新：2016年4月20日西镍美国天然气（US $ / mm Btu）钾肥（美元/吨） 减：净债务关键财务指标总 基本收益（百万美元）每股收益 分享5040302010每股收益变化（％）DPS（USc）支付比例（％）现金周转6050403020100131415 自由现金流（百万美元）-债务前常规净债务（百万美元）石油-20100-10-20-30-40131415自由现金流（百万美元）-债务前常规20151050净债务（百万美元）收购（百万美元）50403020100131415自由现金流（百万美元）-债务前常规301050净债务（百万美元）资产负债率（ND / E-％）铁矿净资产收益率（％）+61 2 8258-2587规定和修复W ACC（标称）财政年度结束日6月30日2013201420152016年2017年2018年财务摘要每股收益（美元）2.292.521.330.160.350.91报告的每股收益（美元）2.102.590.36-0.980.350.91DPS（美元）1.161.211.240.300.170.46BVPS（美元）13.2814.8712.1810.5610.7710.61评估指标价格/销售（x）2.83.13.22.72.82.4市盈率（DB）（x）15.313.320.394.944.116.8市盈率（已报告）[x]16.612.975.5百万美元44.116.8P / BV（x）2.42.21.91.51.41.4FCF产率（％）0.16.25.35.88.17.8股息收益率（％）EV /销售EV / EBITDAEV / EBIT损益表（百万美元）营业额息税折旧摊销前利润息税前利润税前利润净收入现金流量（百万美元）经营现金流量净资本支出自由现金流募集资金/（回购）已付股息借款净收益/（十月）其他投资/筹资现金流量净现金流量营运资金变动资产负债表（美元）现金及现金等价物物业，厂房及设备善意其他资产总资产债务其他负债负债总额股东权益合计净债务关键公司指标销售增长 （％）DB EPS增长（％）支付比例（％）纳米EBITDA利润率（％）息税前利润率（％）净资产收益率（％）净债务/权益（％）净利息保障（x）杜邦分析息税前利润率（％）x资产周转率（x）x财务成本比率（x）x税收和其他影响（x）= ROA（税后）（％）x财务杠杆（x）=净资产收益率（％）年增长率（％）呐呐x NTA /股（平均）（x）澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源必和必拓路透社：必和必拓。AX彭博社：必和必拓保持价格（16 Apr 19）AUD 19。67目标价AUD 19。0052周范围AUD 14。20-33。35市值（m）澳元104,667美元81,750公司简介必和必拓有限公司是一家国际资源公司。 该公司的主要业务领域是矿产和石油生产，包括煤炭（热能和焦化），铁矿石，铜以及石油和天然气（常规和非常规LNG）。价格表现4月14日7月14日10月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日必和必拓Billiton所有条例（以重新定基）保证金趋势。3.33.64.62.01.13.016E3.33.73.93.73.73.117E7.17.08.69.79.26.418E9.39.416.942.428.411.9EBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利65,95356,76244,63630,21129,58234,52116E30,30830,08320,34011,48711,84116,47817E22,93022,36710,3542,6373,8508,88518E19,72622,0046,544-6,5073,2198,371销售增长（LHS）ROE（RHS）11,22313,8321,910-5,2181,8594,879偿付能力16E20,15425,36419,29611,76711,53811,74117E-19,905-14,346-11,625-7,049-4,893-5,379=报告的每股收益24911,0187,6714,7176,6456,362年增长率（％）21149000呐-6,931-5,071-6,999-4,327-1,240-2,030呐7,157-1,011-7287,0071,988-80018E705-1,536-1,857-1500资料来源：公司数据，德意志银行估计1,2303,062-2,1346,9286,7322,810净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）7,514-116187-1,805-4302,811保罗·杨 paul-d.young@db.com5,6778,8036,75313,59420,32623,136图1：必和必拓的运营和财务摘要100,565108,78794,07284,45281,35379,140必和必拓运营和财务摘要数据3,3093,2752,5842,6242,7982,980外汇/商品（名义）29,62730,54821,17118,73318,65319,9492014财年139,178151,413124,580119,403123,130125,2042015财年33,18734,58931,17037,54139,52938,729FY16F30,70031,44222,86519,76120,03222,934FY17F63,88766,03154,03557,30259,56161,663FY18F75,29185,38270,54562,10163,56963,541FY19F27,51025,78624,41723,94719,20315,593FY20FFY21F-8.7-13.9-21.4-32.3-2.116.7FY22F-28.610.2-47.1-87.9115.3162.4山10.555.046.5345.3百万美元49.949.9美元/股46.053.045.638.040.047.7澳元/股34.839.423.28.713.025.7美国监管机构要求的重要披露17.918.09.91.43.38.6贱金属36.530.234.638.630.224.5石油-布伦特（美元/桶）18.024.516.93.46.117.3钾肥（詹森）石油-WTI（美元/桶）34.839.423.28.713.025.7能源煤0.50.40.30.20.20.3铜（美元/磅）0.91.00.90.70.80.9铁矿0.50.60.2-2.80.60.6铁矿石-块状（美元/吨）-CIF8.49.51.4-4.31.53.9遇见煤炭2.01.91.92.02.12.2铁矿石-燃料（美元/吨）-CIF16.418.52.7-8.63.38.6P / FCF-37.612.3-85.6西镍西镍161.8动力煤（美元/吨）-合同12.814.013.511.310.610.72520自由现金流收益率（％）2.102.590.36-0.980.350.9115P / FCF-30.423.3-86.2西镍西镍162.4 2016年4月20日M＆M-必和必拓多样化资源德意志银行/悉尼页面PAGE3生产铜（kt）-综合的铜（kt）-公平铁矿石（吨）-应占（含Jimblebar）铁矿石（山）-皮尔巴拉石油（Mmboe）-美国陆上石油（液体百分比）-美国陆上石油（姆博）-常规石油（姆博）-总煤炭-硬焦化（山）-归因于煤炭-硬焦化（山）-昆士兰州煤炭-热能（公吨）镍（千吨）钾肥（公吨）铜当量生产