2017年3季度：皮尔巴拉（Pilbara）重回正轨，铜评级被下调

关键变更德意志银行评分购买大洋洲澳大利亚M＆M-多元化资源公司力拓路透社彭博交易所代号RIO.AX RIO AU ASX RIO日期2017年10月17日结果于2017年10月17日的价格71.46目标价-12个月80.0052周范围（澳元）71.46-50.61所有条例5,9372017年3季度：皮尔巴拉（Pilbara）重回正轨，铜线降级铁矿石强劲抵消了铜价下跌的影响。因令人信服的估值而维持买入评级力拓报告称，2017年第三季度铜当量产量增长7％，铁矿石季度环比反弹8％，抵消了铜下跌3％。埃斯孔迪达（Escondida）的产量增加已被宾厄姆峡谷（Bingham Canyon）较低的品位所抵消，2017年的铜价指导降低了约10％，至460-480kt。我们的2017年EPS保持不变，Pilbara出货量的增长抵消了铜价的下跌。里约继续受益于高铁矿石溢价和中国铝供应方改革。该股票目前的交易价格为0.9xNPV（79.88澳元/股），FCF收益率为10％，EBITDA为6倍，并且有可能进一步撤资和回购（2018年），显着提高生产率并继续投资于高回报增长。Pilbara的出货量重回正轨，达到330Mt由于系统从铁路维护中恢复，从皮尔巴拉（Pilbara）运来的铁矿石出货量环比增长10％，至85.8Mt，比我们的预期83.1Mt高3％。今年的指导仍为“约330Mt”。我们现在预测第四季度的出货量为88.7Mt，并将我们对2017年的全年预测从325Mt提高到保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587利亚姆·菲茨帕特里克（Liam Fitzpatrick）研究分析师（+44）207 541-3233马修·弗里德曼研究分析师（+61）2 8258-2607销售（FYE）39186至39184↓-0.0%329山自动运输继续发展，所有火车行程中超过50％息税前利润率- ↓-0.1%现在以自主模式运行。我们相信Autohaul将增加铁路（FYE）容量增加5％或c。 20Mtpa。 20Mtpa Silvergrass矿的调试力拓已经开始运营，该矿将于2018年投产，力拓的已安装矿产能将提高到360Mtpa。我们为2018年的Pilbara 343Mt出货量建模。另一个铜线降级品位较低的铜矿产量达121kt，低于我们的140kt预期净利润（FYE）8,296.9至8,296.3↓-0.0%Bingham Canyon的铜精矿（从0.47％的铜降至0.29％），抵消了Escondida更高的产量，这主要是由于连续不断的高品位（1.06％Cu）以及运行这三个选矿厂的更高产量。宾厄姆峡谷（Bingham Canyon）的岩土工程问题要求对矿山计划进行“精炼”，直到2018年才能恢复到更高的品位。力拓已将2017年铜矿开采指导价从500-550kt下调至460-480kt。我们将估计数从503kt降低到466kt。铝土矿出货强劲铝土矿的表现强劲，比我们的预测的12.4吨高出12.9吨。指导已从48-50Mt略微提高到50-51Mt。氧化铝和铝产量比上一季度略有下降，但指导价分别保持在8-8.2Mt和3.5-3.7Mt。估值与风险我们的目标价格大致与79.88澳元/股DCF估值（WACC：9.3％）一致。主要的下行风险包括商品价格下跌，外汇走强（第5页）。市值（澳元）125,050市值（美元）98,339已发行股份（百万）1,749.9每日成交量（美元）119.32自由浮动100.00年底12月312015A 2016A 2017E 2018E 2019E净利（美元）4,5405,1008,2968,1297,545%更改0.0%0.0%-0.0%-0.3%0.7%EV / EBITDA（X）6.06.86.26.57.0产量（净值）(%)5.34.74.64.84.7德意志银行/悉尼发行于：17/10/2017 11:21:40 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行预测和比率市场研究资料来源：德意志银行估计，公司数据资料来源：德意志银行库存数据 2017年10月17日M＆M-多元化资源Rio Tinto页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字力拓价格表现型号更新：2017年10月17日澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：RIO.AX彭博社：澳大利亚里奥 价格（17年10月17日）AUD 71.46目标价AUD 80.0052周范围AUD 50.61-71.46 市值（m）澳元125,050美元98,339 力拓（Rio Tinto）是一家全球多元化的矿业公司，对铝，硼砂，煤炭，铜，钻石，黄金，铁矿石，二氧化钛原料和铀感兴趣。力拓的主要采矿业务位于澳大利亚，蒙古，南非，南美，美国，欧洲和加拿大。807060504030十月15一月16四月16七月16十月16一月17四月17七月17力拓（Rio Tinto）所有条例（已重定）484440363228242014151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金20100-10-20-3014151617E18E252015105019E销售增长（LHS）ROE（RHS）3530252015105014151617E18E5040302010019E=报告的EPS 3.52 -0.48 2.57 4.38 4.97 4.83年增长（％）78.5不适用70.6 13.6-3.0资料来源：公司数据，德意志银行（Deutsche Bank）估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587购买公司简介保证金趋势增长与盈利偿付能力财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要每股收益（美元）5.022.512.844.744.974.83报告的每股收益（美元）3.52-0.482.574.384.974.83DPS（美元）2.152.151.702.592.692.66BVPS（美元）24.9520.7721.8422.6121.1822.26评估指标价格/销售（x）2.22.11.92.52.52.5市盈率（DB）（x）11.116.112.711.911.311.6市盈率（已报告）（x）15.9纳米14.012.811.311.6P / BV（x）2.11.62.02.52.72.5FCF产率（％）6.16.49.012.09.58.9股息收益率（％）3.85.34.74.64.84.7EV /销售2.72.72.52.92.82.8EV / EBITDA6.16.06.86.26.57.0EV / EBIT8.08.611.18.39.29.9损益表（百万美元）营业额47,66434,82933,78139,18439,29839,090息税折旧摊销前利润20,75215,58112,26018,03316,98615,951息税前利润15,89210,9367,46613,63012,10911,249税前收益9,552-7266,34311,14511,42210,552净收入6,527-8664,6177,6608,1297,545现金流量（百万美元）经营现金流量14,2869,3838,46513,96713,82912,839净资本支出-7,990-4,685-2,658-2,204-5,089-5,044自由现金流6,2964,6985,80711,7638,7407,795募集资金/（回购）0-2,0280-4,002-4,000-4,000已付股息-3,710-4,076-2,725-4,220-4,636-4,207借款净收益/（十月）-3,034-1,681-4,948-2,59500其他投资/筹资现金流量2,65530701137270-2净现金流量2,191-3,046-1,1651,135375-413营运资金变动1,4681,219-719417139131资产负债表（美元）现金及现金等价物12,4239,3668,2019,2849,6589,245物业，厂房及设备68,69361,05758,85558,42858,37058,712善意1,2288929511,0001,0001,000其他资产25,48320,24921,25621,70421,39620,905总资产107,82791,56489,26390,41690,42589,862债务24,91823,14917,78815,30815,30815,308其他负债28,31524,28725,74529,86634,18333,797负债总额53,23347,43643,53345,17449,49249,105股东权益合计54,59444,12845,73045,24240,93340,757净债务12,49513,7839,5876,0255,6506,063关键公司指标销售增长 （％）-6.9-26.9-3.016.00.3-0.5DB EPS增长（％）-8.7-50.113.267.24.9-3.0支付比例（％）61.1纳米66.259.254.055.0EBITDA利润率（％）43.544.736.346.043.240.8息税前利润率（％）33.331.422.134.830.828.8净资产收益率（％）20.210.913.321.322.422.2净债务/权益（％）22.931.221.013.313.814.9净利息保障（x）27.215.77.318.939.542.2杜邦分析息税前利润率（％）33.331.422.134.830.828.8x资产周转率（x）0.40.30.40.40.40.4x财务成本比率（x）1.00.90.90.91.01.0x税收和其他影响（x）0.4-0.10.70.60.70.7= ROA（税后）（％）6.0-0.95.18.59.08.4x财务杠杆（x）2.42.42.42.32.52.7=净资产收益率（％）14.2-2.112.019.722.422.2年增长率（％）79.2呐呐63.313.7-0.5x NTA /股（平均）（x）24.923.121.322.322.221.7 2017年10月17日M＆M-多元化资源Rio Tinto德意志银行/悉尼页面PAGE3商品和货币（名义）CY15ACY16ACY17FCY18FCY19FCY20FCY21FCY22F净现值（HD18）百万美元美元/股AUD / Sh澳元兑美元0.750.740.770.780.780.770.760.75铝21,34513.2617.68铁矿石-块状（美元/吨）-CIF6365787668686667铜24,32615.1120.15铁矿石-燃料（美元/吨）-CIF5658696158585859钻石1,3310.831.10铝（美元/磅）0.760.730.900.940.920.900.900.90矿物质6,7464.195.59铝土矿（美元/吨）-CIF4740424550525555能源2,7841.732.31铜（美元/磅）2.502.212.762.973.153.503.433.35铁矿59,55936.9949.32动力煤（美元/吨）-合同7163798381747576投资及其他00.000.00焦煤（美元/吨）102114205170140140139139企业（HO，退休金，康复）(13,990)(8.69)(11.59)铀（美元/磅）-期限5357596264656659 净债务（5,650）（3.51）（4.68）金红石（美元/吨）7337197659109549541,0041,0