国债期货早报：过节资金异常宽松 过节之后预期收紧

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年1月9日 星期二 主要观点 央行连续11日不开展公开市场操作。央行称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，1月8日不开展公开市场操作。当日400亿逆回购到期，净回笼400亿。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出-91BP、24BP和23BP，较上周的20BP、15BP和-40BP有涨有跌，1个月期资金成本明显低于上季度同期主要是因为市场对于央行提供1.5万亿临时政策红包的信心，导致过节资金相当宽裕，但是由于红包期限较短，3个月期资金成本就开始明显抬升，市场对于红包之后的资金成本依然比较谨慎。因此期债上方依然受限严重，一季度走出趋势的概率相当低，短期依然观望为宜。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：短期依然观望为宜。 央行公开市场操作 央行连续11日不开展公开市场操作。央行称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，1月8日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率普跌。 宏观基本面消息 （1）证券日报：1月10日，国家统计局将公布2017年12月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。较多机构认为受季节性影响，去年12月份CPI同比涨幅或小幅上行至1.8%左右，PPI同比增速下滑至4.8%左右。 （2）中国证券报：年初资金面松、供给尚有限，且债市收益率已处高位，带来一定交易需求，但影响市场的主线未变，经济稳、政策严，收益率难过节资金异常宽松 过节之后预期收紧 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -4.5000-4.0000-3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-01-082018-01-05 资金利率水平变动： -12-10-8-6-4-201.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-01-082018-01-05 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 见大幅下行，持有短券、拿好票息仍是较好选择。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.870 -0.05% 1.25万 5.13万 -498 170007.IB 3.1519 TF1712 98.095 0.11% 2699 6907 +1873 170007.IB 3.6337 T1709 95.395 0.03% 3.09万 5.09万 +301 170010.IB 2.8669 T1712 95.430 0.10% 1746 7732 +685 170010.IB 3.1883 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 4 9292.59393.59494.595 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-01-102017-01-302017-02-192017-03-112017-03-312017-04-202017-05-102017-05-302017-06-192017-07-092017-07-292017-08-182017-09-072017-09-272017-10-172017-11-062017-11-262017-12-162018-01-05中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -4.5000-4.0000-3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-01-082018-01-05 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -30.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-01-082017-12-31 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-01-082017-12-08 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-01-062017-01-262017-02-152017-03-072017-03-272017-04-162017-05-062017-05-262017-06-152017-07-052017-07-252017-08-142017-09-032017-09-232017-10-132017-11-022017-11-222017-12-122018-01-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-01-092017-01-292017-02-182017-03-102017-03-302017-04-192017-05-092017-05-292017-06-182017-07-082017-07-282017-08-172017-09-062017-09-262017-10-162017-11-052017-11-252017-12-152018-01-04同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-01-012017-04-012017-07-012017-10-01理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002015-01-072015-03-072015-05-072015-07-072015-09-072015-11-072016-01-072016-03-072016-05-072016-07-072016-09-072016-11-072017-01-072017-03-072017-05-072017-07-072017-09-072017-11-072018-01-07中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002017-01-102017-02-102017-03-102017-04-102017-05-102017-06-102017-07-102017-08-102017-09-102017-10-102017-11-102017-12-10中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研