国债期货周度跟踪报告：宽松现实与收紧预期的博弈
华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 量化组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 宽松现实与收紧预期的博弈 市场回顾： 上周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.36%、-0.17%和-0.06%至97.900、99.750和100.180；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动3.24bp、4.41bp和8.45bp至3.13%、3.00%和2.75%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-2.25bp、-17.7bp和7.31bp至2.15%、2.00%和2.50%；经济通胀方面，南华工业品指数、BDI指数分别变动77点和197点至3115和2669。消息面上，上周央行维持常态化操作，公布的经济数据中，出口和PP I均超预期，但CPI和社融不及预期，基本面对债市的指示作用不明显。 策略建议： 1.单边策略：上周市场弱势下行，在资金面边际宽松和通胀预期走弱的的情形下，短端利率仍然大幅上行，表明债市的弱势来源于预期而非现实因素。期债的逻辑仍由资金面主导，资金利率有一定分化，难以确定资金面会趋势收紧，但市场悲观情绪依然较浓，继续谨慎看空。 2.期现策略：IRR略低于R007利率，不宜参与正向套利；基差再度反弹，上周整体趋势偏强，现实的资金宽松与预期的资金收敛共同驱动基差走强，预计未来两个因素反转概率较大，高基差状态难以维持，基差空头头寸可继续持有。 3.跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑也由资金面主导，随着上周后半周资金逐渐改善，两个价差迎来反弹，能否持续取决于资金的宽松局面能否持续，保持观望，暂不参与跨品种套利。 4.跨期策略：暂不推荐，主因移仓换季已过，主力合约切换至2109，2106合约已进入交割。 风险提示：流动性收紧 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 2 / 14 T 表1：T合约每周行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 T2106.CFE 98.615 98.510 98.400 98.400 98.265 -0.02% 99 0 T2109.CFE 97.900 97.980 97.665 97.690 97.695 -0.36% 279000 132556 T2112.CFE 97.640 97.660 97.355 97.380 97.390 -0.35% 5539 3814 *nan表示数据缺失，或是更新延迟，或是当日无成交（下同） 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表2：CTD券最新要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 T2106.CFE 2000004.IB -2.65% 0.9889 3.21% 7.72 97.249 0.0137 0.0751 T2109.CFE 2000003.IB 0.55% 0.9824 3.21% 7.69 96.557 0.3709 0.581 T2112.CFE 2000004.IB 1.15% 0.9895 3.21% 7.72 97.249 0.4338 0.882 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 3 / 14 图1：T主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图2：T主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 4 / 14 图3：T主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图4：T 主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 5 / 14 TF 表3：TF合约每周行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 TF2106.CFE 100.110 100.150 100.080 100.150 100.035 -0.07% 80 0 TF2109.CFE 99.750 99.820 99.640 99.660 99.660 -0.17% 107269 58179 TF2112.CFE 99.395 99.510 99.345 99.355 99.350 -0.17% 1221 1048 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表4：CTD券最新要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 TF2106.CFE 210002.IB 1.46% 1.0012 2.99% 4.34 100.176 0.0098 0.0214 TF2109.CFE 210002.IB 1.45% 1.0011 2.99% 4.34 100.176 0.1756 0.4068 TF2112.CFE 210002.IB 1.61% 1.0011 2.99% 4.34 100.176 0.2666 0.7171 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 6 / 14 图5：TF主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图6：TF主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 7 / 14 图7：TF主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图8：TF主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 8 / 14 TS 表5：TS合约每周行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 TS2106.CFE 100.580 100.570 100.460 100.470 100.475 -0.19% 167 0 TS2109.CFE 100.180 100.235 100.140 100.170 100.175 -0.06% 52988 28896 TS2112.CFE 100.010 100.025 99.965 99.985 99.985 -0.06% 557 849 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表6：CTD券最新要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 TS2106.CFE 210008.IB 0.79% 0.9921 2.73% 1.86 99.706 0.0075 0.0245 TS2109.CFE 200014.IB 1.87% 0.9975 2.80% 2.26 100.179 0.0731 0.2543 TS2112.CFE 200014.IB 2.09% 0.9978 2.80% 2.26 100.179 0.0494 0.4139 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 9 / 14 图9：TS主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图10：TS主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 10 / 14 图11：TS主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图12：TS 主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 11 / 14 4TS-T/2TF-T 表7：跨品种价差每周统计 期限结构 4TS-T 2TF-T 10y 5y 2y 10y-2y 10y-5y 当前值 303.00 101.62 3.13% 3.00% 2.75% 0.12% 0.38% 周涨幅 0.11 0.02 3.24bp 4.41bp 8.45bp -1.17bp -5.21bp 月涨幅 -0.05 -0.05 -1.80bp 8.89bp 18.96bp -10.69bp -20.76bp 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表8：主要资金和经济指标每周统计 重要因子 资金 经济 细分 DR007 Shibor O\N CD 1M Industry BDI 当前值 2.15% 2.00% 2.50% 3115 2669 周涨幅 -2.25bp -17.70bp 7.31bp 77 197 月涨幅 15.53bp 4.70bp 17.21bp -124 -585 *BDI更新延迟一日 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 12 / 14 图13：跨品种价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图14：蝶式价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货周度跟踪报告 2021-06-13 13 / 14 图15：资金利率 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图16：经济预期指标 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度跟踪报告 2021-06-13 14 / 14 ⚫ 免责声明 本报告基于
