国债期货早报：短期资金异常紧张 降准落地有望缓解

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年4月24日 星期二 主要观点 央行周一进行800亿元7天期逆回购操作，当日有800亿元逆回购到期，完全对冲当日到期量。上周央行宣布通过降准释放流动性，不过由于并不是立刻释放流动性，全市场短期资金成本在缴税的影响下依然偏紧，经测算，降准导致全市场流动性大致增加千分之五，当然对于不同期限债券价格影响肯定有差别，同时，降准并不仅仅在资金量上影响市场，更重要的是，降准替换MLF降低了银行资金成本，释放了长期货币提高了银行资金使用效率，同时还给市场明确的央行货币政策转为中性的信号，因此目前的市场价格并不会明显偏高。虽然接近央行的人士否认“资管新规延期发布”，但实际上新规中有百分之七八十的内容已在落地执行，新规对于债市不一定有利空，即使有，幅度也是很有限的，目前交易杠杆和同业杠杆已经去的差不多了，交易杠杆甚至在去年四季度就开始小幅反弹了，未来进行的结构性去杠杆包括去表外杠杆和去宏观杠杆，整体对于债券市场是偏利好的，从央行年后将货币政策从中性偏紧转为中性以及此次降准支持银行将表外转表内就可以看得出来，同时我们眼中的经济数据真的很不好，特别是“超预期”的消费数据，在我们看来是同比负增长的，加之宏观金融数据和物价不佳，2018年的债券牛市已经开启，少量资金已经可以入场建仓了，如果未来市场有短期回调，可以越跌越买。 近期市场运行主要逻辑：货币政策由中性偏紧转为中性、经济金融数据偏弱、结构性降准不仅结构性增加债市资金还增加了央行向全市场投放资金的可能。 未来市场主要关注点：资管新规落地情况。 操作建议：长期做多。 央行公开市场操作 央行周一进行800亿元7天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 （1）中央政治局会议：更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资成本；更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革；推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展。 （2）中证报：近几日，市场资金面较紧张，为年初以来罕见。分析人士指短期资金异常紧张 降准落地有望缓解 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-04-232018-04-20 资金利率水平变动： -505101520251.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-04-232018-04-20 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 出，短期资金紧张缘于税期扰动，本月税期过后，降准实施在即，资金面料“雨过天晴”；今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，但此次降准并非纯粹“放水”，不应对货币宽松期望过高 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 95.760 -0.02% 195 2306 -37 130005.IB 1.2406 TF1803 96.140 -0.04% 1.18万 4.58万 +860 130005.IB 4.2986 T1712 91.930 -0.12% 1250 2865 -299 160023.IB 3.9582 T1803 92.300 -0.12% 4.50万 6.49万 +1816 160023.IB 4.7260 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 95. 59696. 59797. 59898. 5 91929394959697 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-04-252017-05-152017-06-042017-06-242017-07-142017-08-032017-08-232017-09-122017-10-022017-10-222017-11-112017-12-012017-12-212018-01-102018-01-302018-02-192018-03-112018-03-312018-04-20中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-04-232018-04-20 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -18.0000-16.0000-14.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-04-232018-04-16 -40.0000-35.0000-30.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-04-232018-03-21 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002017-04-212017-05-112017-05-312017-06-202017-07-102017-07-302017-08-192017-09-082017-09-282017-10-182017-11-072017-11-272017-12-172018-01-062018-01-262018-02-152018-03-072018-03-272018-04-16银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-04-212017-05-112017-05-312017-06-202017-07-102017-07-302017-08-192017-09-082017-09-282017-10-182017-11-072017-11-272017-12-172018-01-062018-01-262018-02-152018-03-072018-03-272018-04-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-132017-08-022017-08-222017-09-112017-10-012017-10-212017-11-102017-11-302017-12-202018-01-092018-01-292018-02-182018-03-102018-03-302018-04-19同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-04-162017-07-162017-10-162018-01-16理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图14: 10年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 -1-0.500.511.522.5-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002016-04-192017