强一股份（688809）深度研究报告

强一股份（688809）深度研究报告总结

一、核心观点与业绩表现

• 公司定位：国产MEMS探针卡龙头企业，2024-2025年全球排名第六，市占率3.42%/3.87%，是唯一跻身全球前十的中国大陆企业。
• 业绩高速增长：研究期内（2025-2026H1）业绩显著提升，2025年营收10.12亿元（+57.81%）、归母净利润3.95亿元（+69.43%）；2026H1营收6.24亿元（+66.70%）、归母净利润2.22亿元（+61.30%），主要受GPU等算力芯片测试需求及海外供应缺口驱动。
• 业务结构：高度聚焦探针卡业务（2025年收入占比95.3%），其中MEMS探针卡2024年收入4.8亿元（+106%），2025H1达90.76%。

二、客户集中度与业务风险

• 客户集中度高：2025年前五大客户占比76.93%，2025H1对B客户及其测试服务商收入占比82.8%。公司称2026H1客户集中度呈下降趋势，但缺乏量化数据验证。
• 主要风险：
  • 客户集中：若主要客户采购计划变化将直接影响收入。
  • 供应链风险：依赖日本MLO基板、探针等核心材料，存在断供风险，但公司称目前整体可控，应对措施证据缺失。
  • 限售股解禁：2026年12月30日约40.2%股本解禁，影响尚未体现。
  • 竞争与拓展：行业新进入者增多，海外龙头技术迭代可能影响份额，供应商南通圆周率存在竞争关系。

三、行业竞争与产品进展

• 行业空间：由AI算力与存储扩产双轮驱动，探针卡具耗材属性（2D MEMS满负荷约3个月更换），高端探针卡单价为成熟制程3-5倍。
• 技术优势：2DMEMS探针卡耐电流达2000mA，超越国际龙头；110GHz高频薄膜探针卡截至2025年底已送样验证。
• 竞争压力：招股书自认与境外龙头存在综合竞争力差距，但广发等机构强调技术指标反超。
• 2.5D MEMS存储探针卡：已完成Flash/DRAM/HBM小批量出货并通过多家客户验证，但2026H1收入占比仍低，量产兑现慢于预期。

四、估值与预测偏差

• 估值分歧：
  • 方正证券：预测PE低于A股可比均值（2026-2028年107.82/72.05/47.09倍）。
  • 东吴证券：预测PE高于海外可比但溢价合理（2026-2027年98/66倍）。
  • 广发证券：给予27年90倍PE，合理价值656.65元/股。
• 预测偏差：
  • 2025年业绩实际表现接近管理层预期。
  • 2026年归母净利润预测存在差异：方正与广发预测5.98亿元，东吴预测6.5亿元。
• 估值数据限制：仅覆盖PE，无PB/PS数据；未获取截止日前后股价，无法计算实际估值。

五、关键风险与不确定性

• 客户集中风险：主要客户采购计划变化直接影响收入。
• 供应链风险：依赖日本核心材料，存在断供风险，应对措施证据缺失。
• 高估值兑现风险：依赖2.5D存储产品批量交付兑现，2026H1存储收入占比仍低。
• 竞争风险：行业新进入者增多，海外龙头技术迭代可能影响份额。
• 财务数据缺失：现金流数据完全缺失，无法评估经营性现金流质量；2026年一季报未含具体数字。

六、后续观察要点

• 2026年三季报存储收入占比与毛利率变化。
• 12月30日解禁前后股价与股东行为。
• 客户集中度量化数据。
• 日本材料断供风险应对进展。
• 110GHz高频探针卡验证转量产进展。