贵金属月报：美债利率高位运行，贵金属依然承压

核心观点及策略

• 美债利率高位运行，贵金属承压：尽管美联储加息预期有所缓和，但中东地缘局势、高通胀及欧洲债务风险持续强化货币紧缩预期，美债利率维持高位，贵金属价格承压。
• 铂钯基本面走弱，价格继续走低：权威机构下调铂钯供需缺口预测，全球铂金供需格局已转变为过剩，钯金供需缺口收窄，基本面支撑不复存在，叠加美债高利率压制，铂金和钯金价格继续走弱。

宏观分析

• 非农数据走弱，加息预期缓和：美国9月非农就业数据不及预期，美联储官员表示加息步伐具有“灵活性”，10月加息预期缓和。
• 欧洲债务风险发酵，长期美债收益率高位运行：法债遭遇抛售，市场担忧新一轮欧债危机，引发对美国高额债务的担忧，长期美债收益率升至2002年以来新高。
• 中东局势反复，油价维持高位高波：美伊冲突持续升级，能源价格高企，强化货币紧缩预期，支持利率维持更高更久的方向。

贵金属市场分析

金银市场分析

• 金银比价反弹：COMEX金银比价从65反弹至69一线，预计进一步反弹。
• 中国央行持续加快购金节奏：中国央行9月增持黄金74万盎司，创本轮购金最高纪录，后续增持空间充足。
• 资金持续流入ETF：全球黄金ETF9月流入约100亿美元，第三季度总流入创纪录的310亿美元。
• 伦敦黄金库存增加抵消纽约库存下降：COMEX黄金库存下降，但LBMA黄金库存增加，整体库存小幅增加。

铂钯市场分析

• 铂钯比价有所上行：NYMEX铂/金比价在0.40，钯/金比价在0.27，铂/钯比价上涨至1.47。
• 今年全球铂金供需格局已转变为过剩：世界铂金投资协会预测2026年铂金市场将出现8吨过剩，主要受投资抛售和首饰需求下滑影响。
• 预计今年钯金的供需缺口收窄：预计2026年钯市场短缺34.5万盎司，矿产钯供应下降4%，回收钯供应增加7%。
• 美国铂库存持续下降，钯库存仍处于高位：NYMEX铂库存持续下降，钯库存仍在增加，钯金关税预期仍存在。

行情展望及操作策略

• 美债收益率高位难下，贵金属价格承压：美联储加息预期缓和，但货币紧缩预期强化，美债收益率高位运行，贵金属价格继续承压。
• 铂金和钯金价格继续走弱：基本面支撑不复存在，叠加美债高利率压制，预计铂金和钯金价格继续走弱。

风险因素

• 美国9月CPI数据走弱
• 长期美债收益率大幅回落