中资美元债双周报：美债利率高位震荡，二级市场承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月31日超配中资美元债双周报（23年第34周）美债利率高位震荡，二级市场承压核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股ROE量化投资策略（一）-七重标准构建港股量化配置和选股策略》——2023-08-29《海外市场速览-南向资金或将开始抄底港股》——2023-08-27《海外市场速览-守望港股的估值“黄金坑”》——2023-08-20《中资美元债双周报（23年第32周）-美债供给冲击与通胀反弹带动美债收益率持续走高》——2023-08-17《海外市场速览-港股即将打开较优布局窗口》——2023-08-13美债利率突破前高后回落。近两周10年期美债利率延续上行步伐，一度冲高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推动因素包括1)美国经济基本面超预期，陆续公布的7月经济数据如零售销售、新屋开工以及工业生产数据均超市场预期，带动实际利率上行；2）美债超量供给的影响延续，三季度是美债发行高峰，8月美债发行金额创新高，但我们认为美债超量发行的影响已逐渐被市场消化。上周发布的欧美8月PMI数据显示制造业PMI维持弱势的同时，服务业PMI也不及预期，衰退预期的增加导致美债利率高位回落。往后来看，在近期通胀有所反弹，经济数据依然较为坚挺的背景下，美债利率快速下行或再度创新高的难度均较大，预计短期仍将维持在4%-4.3%高位震荡。美联储11月加息预期小幅上升。在上周杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔的发言略显鹰派，表示未来仍有可能进一步加息，而会后利率期货市场隐含的美联储加息概率显示市场预期变化不大，预计美联储9月按兵不动的概率较大，而11月加息的概率小幅上升，目前为46%左右。对于降息时点，市场预期将在明年二季度。非美货币汇率企稳。近两周10年期美债利率冲顶回落带动各非美货币先贬值后企稳回升，人民币汇率指数在中美利差边际收窄以及央行发行离岸央票、带动离岸人民币流动性收紧的影响下有所回升，横向对比来看人民币在各非美货币中表现尚可。短期而言，我们预期美债和美元或处于高位震荡态势，国内稳增长政策的持续发力有望助力人民币企稳。二级市场承压。收益率方面，投资级收益率跟随美债上行，与美债的信用利差较上期扩大15bp，高收益债收益率和利差则再度上行。回报率方面，中资美元债二级市场在美债收益率持续上升的情况下再度下探，近两周录得-0.7%的跌幅，年内回报跌至-0.5%。投资级美元债跌幅较小，两周下跌0.6%，而高收益美元债在个别民营房企的影响下近两周快速下跌后在政策提振下企稳，以双周计共下跌1.9%。稳地产政策持续发力。近期多个部委密集发布房地产调整优化政策，包括推动落实“认房不认贷”政策措施、放松房地产上市公司再融资限制等，房地产行业基本面有望边际改善。但从房企近期到位资金的变化来看，房企融资端压力依然较大，叠加销售回款趋弱，到位资金同比明显回落，考虑到三季度地产债到期规模较大，民营房企资金链压力将处于高位，需警惕负面舆情对市场进一步造成扰动。风险提示：美国通胀和经济下行节奏的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，金融稳定性及潜在系统性危机的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录基准利率与汇率................................................................4美债利率高位震荡，非美货币汇率企稳....................................................4一级市场......................................................................6新发规模上升，以金融和城投债为主......................................................6二级市场......................................................................7美债收益率高位震荡，二级市场承压......................................................7调级行动......................................................................9风险提示.....................................................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：美国8月PMI初值不及预期............................................................4图2：利率期货市场预计11月美联储加息概率为46%左右........................................4图3：10Y-2Y国债利率倒挂幅度在-70bp上下震荡..............................................5图4：中美主权债利差冲高回落至160bp以内..................................................5图5：美国财政部TGA账户余额再度下行......................................................5图6：美国国债8月发行额创新高............................................................5图7：非美货币近两周均不同幅度贬值........................................................5图8：人民币指数与美元指数同涨，美元兑人民币汇率高位回落..................................5图9：中资美元债净融资额走势（亿美元）....................................................7图10：中资美元债各板块到期规模...........................................................7图11：投资级中资美元债收益率和利差走势...................................................7图12：高收益级中资美元债收益率和利差走势.................................................7图13：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）..........................................8图14：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）..........................................8图15：年初至今回报率变化（分级别）.......................................................8图16：年初至今回报率变化（分行业）.......................................................8表1：近两周新发行中资美元债明细..........................................................6表2：近2周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券.....................................8表3：近2周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券.....................................9表4：近两周调级行动......................................................................9表5：近两周违约债券.....................................................................10表6：近两周要约债券.....................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4基准利率与汇率美债利率高位震荡，非美货币汇率企稳美债利率突破前高后回落。近两周10年期美债利率延续上行步伐，一度冲高至4.37%，突破去年10月底的高位，主要推动因素包括1)美国经济基本面超预期，陆续公布的7月经济数据如零售销售、新屋开工以及工业生产数据均超市场预期，带动实际利率上行；2）美债超量供给的影响延续，三季度是美债发行高峰，8月美债发行金额创新高，但我们认为美债超量发行的影响已逐渐被市场消化。上周发布的欧美8月PMI数据显示制造业PMI维持弱势的同时，服务业PMI也不及预期，衰退预期的增加导致美债利率高位回落。往后来看，在近期通胀有所反弹，经济数据依然较为坚挺的背景下，美债利率快速下行或再度创新高的难度均较大，预计短期仍将维持在4%-4.3%高位震荡。美联储11月加息预期小幅上升。在上周杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔的发言略显鹰派，表示未来仍有可能进一步加息，而会后利率期货市场隐含的美联储加息概率来看，市场预期变化不大，预计美联储9月按兵不动的概率较大，而11月加息的概率小幅上升，目前为46%左右。对于降息时点，市场预期将在明年二季度。非美货币汇率企稳。近两周10年期美债利率冲顶回落带动各非美货币先贬值后企稳回升，人民币汇率指数在中美利差边际收窄以及央行发行离岸央票、带动离岸人民币流动性收紧的影响下有所回升，横向对比来看人民币在各非美货币中表现尚可。短期而言，我们预期美债和美元或处于高位震荡态势，国内稳增长政策的持续发力有望助力人民币企稳。图1：美国8月PMI初值不及预期图2：利率期货市场预计11月美联储加息概率为46%左右资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图3：10Y-2Y国债利率倒挂幅度在-70bp上下震荡图4：中美主权债利差冲高回落至160bp以内资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：美国财政部TGA账户余额再度下行图6：美国国债8月发行额创新高资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Moody’s，国信证券经济研究所整理图7：非美货币近两周均不同幅度贬值图8：人民币指数与美元指数同涨，美元兑人民币汇率高位回落资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6一级市场新发规模上升，以金融和城投债为主近两周（8月14日-8月25日）一级市场景气度较上期上升，共发行28只债券，涉及17个发行人，总发行规模为47.22亿美元，加权融资成本较上期下降14.9bp至5.52%。按发行数量和规模计，金融业仍为主要发行板块，发行数量为20笔，规模合计35亿美元。票息方面，工业板块的山东省商业集团有限公司和城投板块的滨州国有资本投资运营集团的发行票面利率较高，分别达