全球利率周报：预计收益率曲线陡峭化

全球利率研报总结

核心观点

• 市场对10月美联储加息预期不足： 研报认为，当前市场对10月美联储加息的预期低于25%，而实际上，在CPI数据和美联储讲话的影响下，美联储有加息的可能性。
• 全球利率曲线趋同： 全球主要发达经济体的利率曲线趋于一致，美国数据对其他国家市场的影响增大，各国央行可能需要更积极地调整长期利率曲线。
• 美联储态度对全球利率影响重大： 美联储的鹰派立场有助于抑制全球利率曲线的陡峭化，而一旦美国数据走弱，全球利率曲线可能会继续上升。
• 各国央行政策预期： 研报对不同国家央行的政策预期进行了分析，包括美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行和加拿大央行。

关键数据

• 美国CPI数据： 研报预测，核心CPI环比增速将降至0.2%，与市场预期一致。
• 美国零售销售数据： 研报预计，零售销售数据将表现稳健，但可能不如8月份强劲。
• 英国资金需求： 研报预计，10月28日英国资金需求将增加100亿英镑，将通过增加短期国库券发行和调整发行期限结构来满足。
• 澳大利亚失业率： 研报预计，失业率将保持不变，为4.6%，就业增长将放缓至2.1万人。

研究结论

• 美国利率： 研报建议购买10月FOMC OIS，做空2年期美国国债，做多10年期和20年期通胀互换，做多2年和30年期国债利差，以及做多12月SOFR和M7 SOFR/FF。
• 欧洲利率： 研报建议做多欧洲央行前端的利率，做空美国3个月和2年期波动率，做多3个月和2年期欧元波动率差，以及做多6个月和1年期欧元波动率差。
• 英国利率： 研报建议购买11月RBA OIS，做多2年期和10年期英国国债，做空2年期和6年期英国国债利差，以及做多UKTi 2035s至2038s的远期实际收益率。
• 澳大利亚利率： 研报建议购买11月RBA OIS，做空2年期和6年期澳大利亚国债利差，做多2年期和10年期澳大利亚国债。
• 波动率： 研报建议做空3个月和2年期欧元波动率，做多6个月和2年期欧元波动率，以及做多6个月和1年期欧元波动率差。

特殊主题：债券熊市与期限溢价

• 债券熊市主要由央行政策预期变化驱动： 自年初以来，债券熊市主要由央行从降息预期转向加息预期驱动。
• 期限溢价日益重要： 自9月中旬美联储FOMC会议以来，期限溢价在美国市场中的作用日益重要，这导致市场更加关注美国11月偿债和欧洲央行加息预期。
• 日本期限溢价下降： 在日本，随着日本央行反应函数变得更加正统，以及供应压力减轻，期限溢价有所下降，这证实了我们对长期日本国债的积极立场。

技术分析：美国10年期国债

• 战术性顶部信号出现： 美国十年期国债收益率达到新的周期高点，战术性顶部信号出现，收益率可能回落至5%左右。
• 波浪计数： 研报认为，美国十年期国债收益率处于波浪iii的成熟阶段，建议保护空头头寸，并在收益率保持在4.74%以上且下跌动能耗尽时，有序买入5.02-4.92%或4.81-4.78%的支撑位。
• 突破可能性： 如果收益率出现决定性突破，则可能推动收益率再次上涨至5.60% / 5.74% / 6.00%，甚至6.25%。

其他观点

• 美联储储备制度问题： 研报认为，美联储的储备制度存在“污名化”问题，导致银行不愿使用美联储的借贷工具，建议美联储取消每周H41储备分配数据，并在流动性压力测试中允许美联储提供贷款。
• 英国通胀： 研报认为，英国通胀风险溢价和其他扭曲因素可能已经过去，建议做多UKTi 2035s至2038s的远期实际收益率。
• 欧洲信用评级： 研报认为，欧洲信用评级与法国的信用评级没有必然联系，欧洲的信用评级主要取决于AAA-AA+评级欧盟成员国的支持。
• 欧洲波动率： 研报认为，欧洲波动率将在短期内稳定，前端波动率将相对于美国正常化，而欧洲央行的不确定性将支撑远期波动率。