招商证券震荡寻机 权益配置适度乐观10月大类资产配置展望

一、核心要点

1. 十月份市场整体呈现震荡为主格局，结构性机会值得关注，权益类资产保持适度乐观配置态度。
2. A股方面：估值端，中证八百ERP为4.96，处于历史72.88分位数，沪深三百PE处于历史7.01分位数，金融风格指数处于历史最低水位；基本面端，8月信贷脉冲、M1增速等领先指标低位企稳，8月PPI、9月PMI等同步指标改善，三季报具备博弈价值；海外端，9月加息落地后海外权益偏强，美联储10月加息概率下降，当前市场状态介于2019年（盈利改善+美债下行）与2021年（盈利改善+美债上行）情景之间，震荡可能性更高，无需过度悲观。
3. 利率债方面：十年期国债收益率当前约1.68，中期维度处于合理水平，盈利预期小幅上调导致利率中枢微升；短期择时方面，基本面模型中性震荡，机构资金模型偏多，价量模型偏震荡，整体短期偏中性震荡，机构资金流、价量模型今年超额收益亮眼。
4. 可转债方面：期权估值偏低，定价偏离度从1.09升至3.97，存在折价机会，正股估值中性，系统性风险小，赔率中性偏多，低估值期权策略值得关注。
5. 黄金方面：9月回调6.7%，利空落地后短期震荡，中长期支撑仍在，定价回归美元与实际利率主导框架，短期交易面分化、配置面偏多，维持基础仓位。
6. 大宗商品方面：厄尔尼诺或为价格弹性放大器而非趋势改变者，四季度或达超强等级，关注受其影响的橡胶、棕榈油、白糖等品种，煤炭主要看国内电力需求，铜受供给紧约束但厄尔尼诺影响有限，当前商品市场三因子为国内因子偏弱、供给与流动性因子仍正但幅度收缩。

二、风险与关注

1. 美联储加息节奏、美债利率走势不及预期，或影响权益及大宗商品流动性。
2. 国内经济复苏力度不及预期，影响A股及相关商品需求。
3. 厄尔尼诺天气演变幅度超预期，可能引发农产品、能源等价格大幅波动。

三、后续关注点

1. A股三季报业绩披露情况。
2. 国内针对房地产及黑色金属等领域的增量政策落地效果。
3. 美联储货币政策表态及美国经济数据。
4. 厄尔尼诺的实际影响及相关商品供需变化。