沿模拟半导体价值链逐级上攻，首予买入、目标价135美元

核心观点

• 投资评级与目标价：摩根大通 initiate coverage on Diodes Inc. (DIOD) 并给予“买入”评级，目标价设定为 135 美元，基于 2028 财年每股收益 8.06 美元的 17 倍市盈率。
• 行业地位与增长动力：DIOD 作为 SMID 级别的模拟半导体供应商，尽管市场份额较小，但凭借独特的商业模式和周期性并购策略，在每一个周期中都能超越行业增长。公司专注于汽车、工业、计算、消费和通信市场，其中汽车和 AI 市场是未来增长的主要驱动力。
• 周期性表现：当前模拟半导体行业处于周期早期至中期阶段，供需指标显示健康，公司产品收入和份额均有望进一步提升。DIOD 在过去 25 年的每一个周期中都超越了行业增长，通过周期性并购和插座扩展策略实现市场份额的快速增长。
• 汽车市场：DIOD 在汽车市场的份额和内容持续增长，单车内容价值已达到 239 美元，未来有望进一步提升。公司通过产品发布、资格认证和供应链关系，在汽车市场取得了显著的增长。
• AI 数据中心：AI 数据中心是 DIOD 最具潜力的增长引擎，公司在该领域的收入占比已达到 12%，未来有望实现 3 倍增长。DIOD 的处理器无关性和早期设计优势，使其能够获得 AI 数据中心的插座份额。
• 盈利能力提升：DIOD 的毛利率和每股收益有望在 2026 年下半年至 2027 年实现显著提升，主要得益于产品组合优化、成本降低和插座价值提升。
• 风险因素：主要风险包括宏观经济放缓、利率上升、中国供应商的竞争以及混合制造模式带来的潜在挑战。

关键数据

• 2025 财年营收：14.8 亿美元，同比增长 13%。
• 汽车单车内容价值：2026 年达到 239 美元。
• AI 数据中心收入占比：2026 年为 12%，预计 2030 年达到 36%。
• 2026-2028 年营收 CAGR：+18%。
• 2026-2028 年每股收益 CAGR：+58%。
• 2026-2028 年毛利率：预计从 33% 提升至 38.5%。

研究结论

摩根大通认为，DIOD 拥有强劲的周期性和趋势性增长动力，其在汽车和 AI 数据中心市场的份额和内容持续提升，将推动公司实现显著的收入和盈利增长。公司独特的商业模式和周期性并购策略，使其能够在每一个周期中超越行业增长。尽管存在一些风险因素，但摩根大通对 DIOD 的长期发展前景持乐观态度。