大摩出一份的关于FCC或针对3.2T光模块出台监管政策的研究报告

FCC可能约束中国产3.2T光模块，最早或2026年10月启动，采用分阶段落地模式。设置豁免条款：若物料清单（BOM）中美国本土元器件占比≥65%，中国制造的光模块仍可进口；DSP+激光器就可接近该占比门槛。政策目标是重塑下一代供应链，而非立刻替换现有800G/1.6T中国供应，不会对云厂商现有建设造成瓶颈。

3.2T规模放量预计到2029年，短期对收入冲击有限。美国本土光模块产能缺口巨大，短期不具备大规模替代条件。60-65%光模块来自中国，中际旭创+新易盛合计产能1亿只以上，远超美国AAOI的1200万只800G/1.6T产能。美国光模块制造业面临严峻挑战，上游激光器厂商Lumentum、Coherent受利好影响，但整体供应链重构需时日。

研报重点分析FCC监管政策对中国3.2T光模块产业的影响，包括政策落地时间、豁免条款细节、对现有800G/1.6T供应链的短期影响，以及美国本土产能缺口和供应链重塑的长期挑战。报告指出政策短期内对收入冲击有限，但长期需关注美国厂商产能扩张和供应链调整动态。

美国仅AAOI具备光模块制造能力，产能1200万只800G/1.6T，远不及中际旭创+新易盛合计1亿只以上的中国产能。中国占据60-65%光模块市场份额，美国本土产能缺口巨大。光模块毛利率30-40%，激光器毛利率超50-75%，美国厂商在激光器领域具备优势，但整体光模块制造能力相对薄弱。

FCC政策具体落地细节存在不确定性，可能影响中国光模块出口和美国厂商产能扩张计划。供应链重构过程漫长，短期内中国厂商仍将占据主导地位，但需警惕美国政策调整带来的长期风险。此外，光模块技术快速迭代，中国厂商需持续投入研发以保持竞争力。