东方财富证券 东财宏观 三季度货币政策例会传递的新信号

这份研报指出，货币政策总基调保持适度宽松，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升。例会传递了三大边际变化：删去跨周期调节表述，短期稳增长权重上升但未转向强刺激；首次提出推动货币政策操作框架改革完善，深化利率市场化改革；汇率政策从防范超调转向防范单边预期，警惕市场羊群效应与自我强化。

报告认为结构性货币政策工具将继续发力，六张网（水网、新基建等）成为新重点，三四季度或获更多资金支持，基建相关领域投资机会值得关注。总量工具（降息、降准）短期落地紧迫性较低，年内更可能通过结构性工具替代，全面宽松预期需理性看待。

报告重点分析了货币政策操作框架改革完善、深化利率市场化改革的方向，以及汇率政策从防范超调转向防范单边预期的变化。同时，结构性货币政策工具的发力方向，特别是六张网（水网、新基建等）成为新重点，也受到关注。

当前市场对货币政策的判断存在一定分歧，但报告明确指出，货币政策总基调保持适度宽松，并非市场担忧的转向或收紧。例会传递的边际变化显示，短期稳增长权重上升，但未转向强刺激，政策调控更为精细。

研报提示的主要风险包括：央行对利率调整态度谨慎，经济增速偏低、银行系统承受能力有限，是降息降准的主要制约因素；外部美联储、欧央行等加息，中美利差走扩，人民币汇率单边升值或面临压力，需关注汇率调控效果；融资中间费用压降成为降低社会融资成本的主要方向，政策传导效率仍待提升。