宏观与政策周报：三季度货币政策例会的三个信号，持续用力，做好落实

宏观与政策周报2023年9月25日 持续用力，做好落实—三季度货币政策例会的三个信号2023年第33期（总第754期） 目录 摘要1 主要内容 本周看点 央行三季度货币政策例会召开，与二季度会议内容相比，本次会议传达的增量信息不多。货币政策总基调未发生转向，坚持稳健宽松，发挥货币政策总量和结构双重功能，要求加大逆周期调节力度；今年汇率承压明显，央行加大对汇率的关注，传达主动纠偏政策导向。主要信息有以下几点： 一、经济边际好转得到肯定，明确表达政策加力信号，兼顾逆周期和顺周期调节功能。此次例会肯定了经济恢复中不断积聚的积极因素。面对四季度经济增长压力和全年GDP目标，宏观政策应当继续加力，会议指出要加大已出台货币政策的调节力度，强调发挥逆周期支撑功能，协同其他部门打好宏观政策组合拳，加速经济良性循环，推动经济质量双升。 二、释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，降低实体融资成本、助力银行降本增效；坚决防范汇率超调风险，校正背离、主动纠偏。利率方面，我国经济内驱力仍需进一步加强，LPR在6月和8月两次下调，推动实体融资成本进入历史低位，当前存量房贷利率调降已进入到具体落地阶段。银行资产端收益压缩需要存款利率调节机制发挥作用引导其负债成本下行。汇率方面，随着我国基本面继续好转，主要出口国市场不同程度回转，外贸底部改善，人民币汇率预期趋稳。同时，央行也对市场单边顺周期行为保持高度警惕，坚决防范汇率超调风险。 三、随8月底地产政策组合拳出台，地产相关表述调整较多，新增“差别化住房信贷调整”和“存量房贷利率落地”以及“支持‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设”相关内容。与二季度例会相比，央行关于地产金融的表述纳入了新出台的政策和国常会的要求。供给方面，今年以来竣工面积同施工面积、新开工面积长期背离，“保交楼”项目完成度推进到较高水平，到8月力度已有放缓，此次例会删除相关表述，将重点转向7 月和8月国常会审议通过的《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》和《关于规划建设保障性 本周看点3 宏观经济5 重要资讯、监管政策回顾6 货币市场11 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com田暾tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 住房的指导意见》。 总结来看，三季度货币政策例会传递了货币政策继续托底实体经济的决心，同时要注重前期政策的落实，汇率的贬值压力仍比较大，短期央行的关注度继续提升。当前政策底-价格低-经济底相继确认，经济继续回稳向上，但需求不足的问题仍然突出，经济内生动能不强，宏观政策要加大调控，四季度仍有可能降息，财政产业政策需加大协调配合。近期，内蒙古将发行特殊再融资债，意味着本轮特殊再融资置换隐债已重启，同时一揽子化债有望相继落地，关注PSL的新增情况，是否助力化债。另外，城中村改造、地产优化政策还将继续落地。 宏观经济 工业企业利润和营收当月同比均转正； 重要资讯、政策监管回顾 国常会：研究加快推进新型工业化有关工作，审议通过 《清理拖欠企业账款专项行动方案》； 国务院政策例行吹风会：四部门集中回应中国经济形势； 中美成立经济领域工作组； 央行：召开外资金融机构与外资企业座谈会； 央行、金监局：发布我国系统重要性银行名单； 交易商协会：《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》； 广州：《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》； 天津首单公募REITs正式申报，10月或现REITs申报潮； 货币市场 上周流动性偏紧，主要回购利率上行； 跨季资金面趋紧，债市持续承压； 一、本周看点 【持续用力，做好落实—三季度货币政策例会的三点增量信息】 中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会（总第102次）于9月25日在北京召开。与二季度货币政策例会相比，本次会议传达的增量信息不多。货币政策总基调未发生转向，坚持稳健积极，发挥货币政策总量和结构双重功能，要求加大逆周期调节力度；今年汇率承压明显，央行加大对汇率的关注，传达主动纠偏政策导向。主要的增量信息有以下几点： 一、经济边际好转得到肯定，明确表达政策加力信号，兼顾逆周期和顺周期调节功能。8月经济和金融数据表现可观，消费、工业增长较好，工业企业利润同比大幅转增，社融和信贷基本符合预期，物价走势出现明显好转迹象，相关表述调整为“促进物价低位回升”，基本面已经走出谷底回升向好，此次例会肯定了经济恢复中不断积聚的积极因素。但是，当前需求压力仍然较大，经济循环顺畅度依然有待提升，为了支持经济修复，年内央行两度降息、两度降准，延长多项结构性政策工具期限。面对四季度经济压力和全年稳增长目标，宏观政策应当继续加力，会议指出要加大已出台货币政策的调节力度，强调发挥逆周期支撑功能，协同其他部门打好宏观政策组合拳，加速经济良性循环，推动经济质量双升。 二、释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，降低实体融资成本、助力银行降本增效；坚决防范汇率超调风险，校正背离、主动纠偏。利率方面，我国经济内驱力仍需进一步加强，LPR在6月和8月两次下调历史低位，当前存量房贷利率调降已进入到具体落地阶段。银行资产端收益压缩需要存款利率调节机制发挥作用引导其负债成本下行，8月仅1年期LPR下调10BP，而在存量房贷利率调整推出的第一时间，国股大行已率先开启存款挂牌利率的调整。汇率方面，我国同主要发达经济体政策错位较为严重，给汇率带来一定压力。随着我国基本面继续好转，主要出口国市场不同程度回转，外贸底部改善，人民币汇率预期趋稳。同时，央行也对市场单边顺周期行为保持高度警惕，坚决防范汇率超调风险。 三、随8月底地产政策组合拳出台，地产相关表述调整较多，新增“差别化住房信贷调整”和“存量房贷利率落地”以及“支持‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设”相关内容。与二季度例会相比，央行关于地产金融的表述纳入了新出台的政策和国常会的要求。针对房地产供求形势变化，8月25日，住建部、人民银行、金监局三部门联合发文确认“认房不认贷”，一线城市北上广深均相继跟进；8月31日，央行、金监局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房利率有关事项的通知》，调整优化住房信贷政策，目前，广州部分区域放开限购，9月25日起存量房贷利率调整启动，在国务院政策例行吹风会上邹澜表示预计超九成符合条件的借款人可第 一时间充分享受到政策红利。供给方面，今年以来竣工面积同施工面积、新开工面积长期背离，“保交楼”项目完成度推进到较高水平，到8月力度已有放缓。此次例会删除相关表述，将重点转向7月和8月国常会审议通过的《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。 总结来看，三季度货币政策例会传递了货币政策继续托底实体经济的决心，同时要注重前期政策的落实，汇率的贬值压力仍比较大，短期央行的关注度继续提升。当前政策底-价格低-经济底相继确认，经济继续回稳向上，但需求不足的问题仍然突出，经济内生动能不强，宏观政策要加大调控，四季度仍有可能降息，财政产业政策需加大协调配合。近期，内蒙古将发行特殊再融资债，意味着本轮特殊再融资置换隐债已重启，同时一揽子化债有望相继落地，关注PSL的新增情况，是否助力化债。另外，城中村改造、地产优化政策还将继续落地。 图表1今年以来PSL仍未启用，关注后续是否启动支持化债或城中村改造 亿元 PSL当月新增 抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元 40000 4000 350003500 300003000 250002500 200002000 150001500 100001000 5000500 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 00 资料来源：iFind中证鹏元 二、宏观经济 【工业企业利润和营收当月同比均转正】 1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46,558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄5.1个百分点。从当月同比增速看，8月工业企业利润当月同比转增为17.2%，较前值高23.9个百分点，结束了去年下半年以来的同比负增。8月需求端进一步回暖，产成品存货底部抬升，同比增加2.4%，大宗商品价格回升，工业生产加速恢复，1-8月工业企业营业收入同比下降0.3%，降幅较1-7月收窄0.2个百分点，8月份营业收入由下降1.4%转为增长0.8%。成本费用方面，前期原材料存货扩充利润空间，1-8月百元营业收入成本为85.17元，已连续四个月下行；每百元营业收入费用为8.33元，减税降费多项利好凸显。 具体来看，三大门类利润总额均出现环比好转，1-8月份，采矿业实现利润总额8,906.3亿元，同比下降20.5%，降幅收窄0.5个百分点；制造业实现利润总额32,982.8亿元，下降13.7%，降幅收窄4.7个百 分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4,669.1亿元，增长40.4%，较前值高2.4个百分 点。在41个工业大类行业中，超七成行业利润增速改善。 图表2工业企业利润降幅继续收窄 资料来源：iFind中证鹏元 % 工业企业:产成品存货:同比 图表3名义库存开始回补 25 20 15 10 5 0 -5 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：iFind中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1.国常会：研究加快推进新型工业化有关工作，审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》 国务院总理李强9月20日主持召开国务院常务会议，研究加快推进新型工业化有关工作，审议通过 《清理拖欠企业账款专项行动方案》，听取推动经济持续回升向好督查调研情况汇报，审议通过《未成年人网络保护条例（草案）》。 会议强调，要深入学习贯彻习近平总书记关于推进新型工业化的重要论述，深刻分析把握国内外形势变化和我国新型工业化的阶段性特征，扎实做好各项重点工作，全面提高工业发展质量、效益和国际竞争力。要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。要坚持深化改革、扩大开放，充分调动各类经营主体积极性，发挥全国统一大市场支撑作用，以主体功能区战略引领产业合理布局，用好国内国际两个市场两种资源，切实增强推进新型工业化的动力活力。 会议指出，解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。 2.国务院政策例行吹风会：四部门集中回应中国经济形势 9月20日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行有关负责人解读经济形势和政策。部分内容如下： 发改委：综合物价水平、需求恢复、经济增长、货币供应量等这些因素一