核心观点与结论
- 日元日债疲弱原因：日本经济基本面缺乏强劲改善动能，同时承受输入性通胀压力，导致宏观政策在应对通胀时面临财政压力，加息带来多重脆弱性。
- 全球流动性影响：日元日债的波动对全球流动性和市场情绪扰动不大，这与以往不同，主要因为美国资本市场流动性结构变化，对套期交易资金依赖降低。
- 政策选择偏差：日本央行放弃YCC和外汇干预，选择加息应对通胀，治标不治本，加剧经济和债务脆弱性，导致市场担忧加剧。
- 套息交易逻辑变化：传统套息交易逻辑（低息日元借入，投资高息美元资产）已发生改变，投资者开始将日本主权风险溢价纳入定价体系，套息交易演变为变相做空日本主权资产。
- 未来走势展望：日债收益率将继续上行，日元处于长期贬值通道，但可能在贬值到阻力位时（如165）面临干预，效果有限。套息交易动能依然强劲，但逻辑重构，风险溢价成为核心变量。
关键数据与事实
- 汇率：美元兑日元多次突破162关口，创1986年以来40年低位；日元和日债呈现利率上升但汇率走弱的背离状态。
- 日债收益率：10年期日债收益率升至2.883%，创1996年以来最高水平；自2025年下半年以来持续上行，斜率加速。
- 日本财政：政府债务占GDP比重近240%，2026财年预算总额122.3万亿日元，国债还本付息支出占预算1/4，计划新发29.6万亿日元日债。
- 通胀：CPI连续45个月高于2%目标位；核心CPI和服务CPI同比增速中枢持续上移；名义工资指数加速上涨，2026年春季平均加薪5.26%。
- 经济复苏：主要拉动项为居民消费和私人部门投资，但消费受物价上涨打击，居民信心下滑；工资和物价未形成良性循环；私营部门投资需求疲软；贸易格局转为双逆差。
研究结论
- 日本经济缺乏内生修复动能，通胀压力和外部压力对其形成挑战。
- 日元从传统安全避风港转变为地缘冲突敏感型资产，地缘风险溢价将长期存在。
- 日债收益率上行是市场抢跑定价，反映日本彻底结束30年零利率时代的预期。
- 日本央行政策路径大概率延续加息但幅度受限，难以改变日元中长期走弱态势。
- 套息交易逻辑重构，风险溢价成为核心变量，日元面临持续抛售压力。
