宏观论市 招商张静静全球资本市场的核心矛盾

全球资本市场当前的核心矛盾主要围绕AI是否有新故事（决定增长因子）和中东局势是否发酵（决定估值/流动性因子）展开。AI领域的新突破或资本开支扩张将影响美股流动性虹吸能力，而中东局势的升级则可能加剧原油供需收缩，推升全球流动性收紧压力。这两大因素共同决定了资本市场的整体增长动力和估值水平。

近期油价中枢上行的原因包括美国页岩油新井盈亏平衡价超60美元、欧佩克+剩余产能不足（产能利用率长期超90%罕见）、美国基本盘需求（中期选举前巩固产油州支持）等。此外，美伊冲突作为政治造势手段，也导致油价上行幅度超预期。这些因素共同作用，推动原油价格中枢上行。

人民币汇率的未来走势与产业升级密切相关。三次升值阶段（2012-2015、2020-2021、2025）均伴随产业升级（消费电子、新能源、AI）的进程。2024年因出口依赖中低附加值产品存在贬值压力，但2025年AI资本开支带动出口份额上行，预计人民币汇率具备长期升值潜力。产业升级是人民币汇率升值的主因。

未来1-2年的资产配置可关注原油领域，目前市场对原油走势较为乐观。从半年至1年维度看，若AI领域有新故事，美股仍具备虹吸流动性能力；若无新故事则美股可能承压。中国资产具备地缘安全溢价，长期看好但短期受全球波动影响。建议关注原油、AI及中国资产的地缘安全溢价相关配置。

本报告提示的主要风险包括AI若无新故事可能引发美股估值压力、美元贬值节奏变化，冲击全球流动性；中东局势进一步升级可能加剧原油供需收缩，推升全球流动性收紧压力，非美国家抛售美债潮或加剧；2025年三季度全球资本开支增速或见顶，后续中国出口可能放缓，人民币汇率或从单边升值转为双向波动。需关注AI增长点、中东能源安全及中国产业升级的持续性。