招商张静静美国大选结果对各类资产的影响20241031

招商张静静：美国大选结果对各类资产的影响20241031_导读2024年10月31日18：30 关键词 美国大选特朗普交易财政刺激减税加征关税经济增长通胀美股美债美元原油价格黄金美债收益率制造业回流通胀中枢美国经济特朗普哈里斯美元指数关税 全文摘要 在探讨美国大选结果对全球资产影响的对话中，分析了特朗普交易的定义、影响及其可能的逆转情况，强调了新政节奏对明年美国及中国经济、美股及各类资产的潜在影响。讨论涵盖黄金、美元指数、美股、美债和人民币汇率等资产，指出大选结果可能引发的波动，并分析了特朗普与哈里斯当选不同情况下政策落地对市场的影响。还提及全球经济增长和流动性红利可能的逆转，以及对中国政策的展望，认为未来人民币计价资产可能面临较大波动，但对股市和债市保持乐观态度，强调了全球宏观形势的长期逻辑。 章节速览 ●00：00美国大选对全球资产与经济影响讨论 招商宏观首席张静静分析了美国大选结果对各类资产的影响，讨论了所谓的”特朗普交易”及其可能的变化。她指 出，特朗普的呼声近期有所上升，其支持率甚至一度反超对手哈里斯。如果特朗普当选并同时掌控国会两院，将对资产价格、美国经济乃至全球市场带来影响，尽管目前结果存在不确定性。 ●02：17特朗普交易推动市场风险偏好提升 当前市场普遍预期特朗普政策将通过放松金融监管、财政刺激和加征关税等措施，提升市场风险偏好，可能引起美国经济增长和通胀同步上升。这种预期下，与经济周期相关的行业表现优于科技等成长型行业，道琼斯指数表现领先于纳斯达克和标普500指数。 ●04：11特朗普政策对原油市场的影响分析 虽然特朗普上台后可能推动原油供给增加，但油价走势并非完全受政策影响。油价在2017年至2018年上涨，之后 下跌主要是由于美国经济放缓和中东局势变化。美国的降息政策虽对美元和美债收益率产生影响，但总体上，特朗普政策对美股和风险资产有提振作用，导致能源板块下跌可能更多与中东局势有关。 ●07：07特朗普交易影响下的黄金市场分析 黄金价格在特朗普上台后持续上涨，尽管他本人对黄金的偏好并未显著推动价格。分析认为，黄金上涨主要反映了市场对全球尾部风险的担忧，特别是在美股高估值背景下，投资者寻求对冲美股风险。短期内，黄金价格的上涨更多是期货市场推高所致，而非实物黄金需求增加。非商业净多单占比已达到历史高位，预示着黄金市场短期内多头拥挤，可能在特朗普政策影响减弱后出现调整。 ●09：50大选后市场波动及资产影响分析 大选结果可能导致市场出现波动，并促使投资者寻找新的逻辑方向。特朗普交易的未来走势将部分取决于新政的落地情况。美国经济的韧性在疫情后依然显现，主要归因于疫情前居民健康的资产负债表，以及疫情带来的代际财富转移。 ●12：44疫情后美国经济韧性与通胀趋势分析 疫情后，美国中老年人财富增加导致就业参与率下降，推动居民部门消费和房地产市场韧性，同时美国财政政策有效对冲经济下行风险。制造业回流迹象显现，但通胀中枢上移成为经济的新特征，预计美联储不会大幅降息应对。假设特朗普当选，其政策将对美国及全球经济产生直接影响。 ●18：17中美贸易政策对经济的影响分析 从2017年到2018年，美国经济受减税政策提振，但随后加征关税导致滞涨。若特朗普先实施关税后减税，可能加剧经济问题，特别是考虑到美国通胀水平和可能的关税提高至60%。特朗普政府更倾向于先行实施关税政策，可能影响美股表现。 ●24：51美股政治周期分析及其对2024年市场表现的预测 分析了美股在不同政治周期中的表现规律：大选年美股通常上涨或大涨，总统任期稳定期美股持续走强，而新总统上任初期美股可能因泡沫挤压而下跌。讨论了2024年美股走势的几种可能情景，包括特朗普的政策执行顺序和哈里斯当选下可能的经济政策对市场的影响，指出市场表现将取决于这些政策的落地情况。 ●28：26大选结果对黄金和美元指数的影响分析 分析指出，大选结果可能影响黄金走势，特别是美国与中国贸易紧张局势下，黄金与美国实际利率的走势逐渐背 离。此外，美元体系的变动及全球信用派升阶段可能结束，预示黄金可能易涨难跌。美元指数走势与黄金关系的不确定性，与美国经济和全球其他经济体的对比，以及美元在全球外储中占比下降等因素，共同影响着黄金和美元指数的表现。 ●34：56全球老龄化与流动性红利消失对经济影响分析 全球经济增长红利退坡，主要由于老龄化加剧导致的增量经济时代向存量博弈时代的过渡。这影响了资产表现，促使哑铃型策略（高股息黄金和债券）的重视。同时，金融危机后的流动性红利正逆转，因全球通胀中枢上 移，QE政策难以持续。中国可能通过释放增量政策托底经济，尤其是考虑到出口可能下滑及需刺激内需。预计四 季度经济有望回暖，但明年经济走势仍存在不确定性，特别是在美国政治变动及对华政策方向的影响下。 ●41：15中美经济关系及政策对金融市场影响分析 分析了中美两国经济政策及其对外需的依赖差异，以及这对PPI和价格因素的影响。讨论了中国政策持续发力，可 能影响债券市场。同时，考虑到中美经济动力的非共振状态和潜在的政策打压，预测了未来股债市场可能的相对利好，但强调了市场波动性和不确定性。最后，就人民币汇率稳定性表达看法，认为在一定政策基调下，汇率可能相对稳定，而资产市场波动较大。 要点回顾 美国大选结果对各类资产的影响是什么？特朗普交易到底是什么，它是否会在大选靴子落地后逆转？特朗普交易是市场对特朗普可能当选总统及其政策组合的提前反应。自7月13日特朗普遇袭后，其呼声逐渐升 高，并在10月份出口民调中反超哈里斯，显示出可能再次领先的优势。目前看来，特朗普当选并同时掌控国会两 院的可能性增大，这将对美国乃至全球各类资产价格、经济走向产生较大不确定性。特朗普政策组合包括放松金融监管、财政刺激减税以提振经济以及加征关税等，这些可能导致市场风险偏好上升，美国经济增长和通胀升温。 特朗普的政策会对原油市场造成负面冲击吗？ 特朗普政策对原油市场的影响不一定负面。虽然理论上特朗普推动增加原油供给可能对价格中枢产生影响，但实际情况还需结合供需关系和全球经济形势分析。在17年到18年特朗普上台初期，油价实际上是上涨的，下跌的原因更多是由于美国经济放缓和对中国的贸易政策打击导致的滞胀效应。因此，特朗普政策对原油价格并非总是压制作用，而是复杂多变。 特朗普交易对黄金价格的影响为何？ 虽然传统上特朗普上台后并未明显提振黄金价格，但在当前特朗普交易背景下，黄金价格上涨可能反映了海外投资者在美股估值较高和对美股风险对冲的需求。他们选择黄金这一与美股相关性较弱的资产进行尾部风险对冲，而非基于实物黄金需求的增加。因此，黄金价格上涨体现了市场对于整体资产配置的一种短期策略选择。 在这一波黄金价格上涨中，康柏斯黄金占比和非商业净多单占比有何特点？ 在22年以来的黄金价格上涨过程中，康柏斯黄金占比与黄金非商业净多单占比的正相关性非常强，这表明当前黄金走强主要是由于期货市场的推动力。目前非商业净多单占比已达到历史最高水平，这意味着短期内黄金多头方向较为拥挤，存在调整和利空的可能性，尤其是在特朗普交易可能暂时告一段落的大选之后。 大选落地后会对哪些资产产生影响？ 大选尘埃落定时，可能会对十年期美债收益率、美元以及道琼斯指数等资产造成一定波动，但不一定是完全逆转。特朗普交易的结束并不意味着会完全逆转，而是市场需要寻找新的逻辑方向。无论特朗普胜出与否，新政落地节奏将成为决定明年美股和其他资产走势的关键因素。 美国经济在疫情之后为何表现出韧性？ 美国经济在疫情后的韧性源于三个方面的原因。首先，在疫情之前，美国居民的资产负债表就已经非常健康，经过十年修复后，其资产负债率降至七八十年代水平，这种健康状态在疫情后形成了共振，并对居民消费量表有所提振。其次，疫情导致财富传承增加，中老年人群体财富扩张，使得就业参与率下降，而年轻人就业市场因服务类消费的韧性及通胀中枢上移带来的生活成本压力而表现强劲。最后，22年到23年美国实施宽财政政策有效对冲了经济周期性下行，使得消费贷款不良率整体保持低位，未对银行产生显著冲击，同时制造业回流也带动了就业市场的恢复。 特朗普当选会对美国经济和资产价格产生何种影响？ 若特朗普当选，在美国经济仍具韧性的背景下，其政策落地节奏将直接影响明年美国的经济状况以及相关资产价格，并可能与中国经济产生直接影响。 在17年到18年间，美国经济中枢上移的主要原因是什么？加征关税对美国经济的具体影响有多大？ 主要原因在于特朗普政府在17年实施了减税政策，随后在18年前三个季度加征关税。减税释放了积极效应，提振了市场风险偏好，对美国经济回升起到助力作用。但到18年四季度，减税对经济的正面影响逐渐减弱，而加征关税导致美国通胀和经济负面影响显现，从而使得美国经济陷入滞涨状态。根据数据显示，从2018年6月作为基准点往后看，美国对中国商品进口部分受到明显影响。尤其是2022年8月美国两部关键法案之后，即使美国经济没有明显放缓，对全球进口的斜率明显放缓，显示出美国制造业有所回流。具体到对中国加征25%关税的商品，其进口金额在一年内萎缩了约三分之一，尽管之后有所回升，但仍低于2018年的水平，表明美国对中国加征关税后，相关商品进口并未恢复甚至未能达到原先水平。 如果特朗普政府现在按照承诺对中国加征关税，会对美国经济产生怎样的影响？ 如果现在特朗普政府先对中国商品加征关税，那么可能首先看到的是加征关税政策对美国通胀和经济的直接负面影响。随后如果减税等财政刺激措施能够落地，在后年才可能对美国经济形成助力。 当前美国与18年的情况相比，在采取加征关税政策上的差异是什么？ 目前与18年相比，主要有三个差异：一是美国通胀中枢更高；二是特朗普政府现在声称要对中国百分之百的商品加征60%的关税，比18年实际加征的幅度更大；三是如果美国先加征关税，其影响可能比18年对美国和对中国的影响都要更大。 为什么预计明年美股可能会下跌？ 预计明年美股可能下跌的原因在于特朗普可能更倾向于先对中国加征关税，而无需经过国会批准，这不同于17年先减税后加征关税的操作。此外，目前市场对于特朗普政策的不确定性增强，可能导致投资者对未来美股走势产生悲观预期。 对于当前美股的表现，有何看法？ 美股在80年代至今存在三个政治周期规律，包括大选年股市通常上涨或大幅上涨，总统任期稳定期（第三年到第六年）股市持续走强，以及新总统上任初期或前两年挤泡沫的可能性较大。根据历史规律和当前情况分析，明年特朗普若选择先加征关税，则可能导致美股在明年出现下跌。 如果哈里斯当选总统，明年美股会怎样？ 如果哈里斯当选总统，由于美国两院不会统一在民主党之下，她将面临挑战，无法得到财政刺激落地。依赖降息政策会导致美股虹吸效应瓦解，因此预计明年美股可能会下跌。 近期美股表现良好与哪些因素有关？ 近期美股表现相对较好主要是因为美国公布的九月份就业数据强劲，消除了11到12月份大幅降息的预期，美元反弹和美债收益率回升也对美股有所支撑。 大选结果会对黄金走势产生什么影响？ 自18年美国对华贸易打击以来，黄金走势与美国实际利率逐渐偏离。当美国对中国开启贸易打击导致合作红利结束时，可能会促使部分经济体脱离美元体系，推动黄金价格上涨。此外，黄金每两年有一个上涨、盘整、下跌的节奏变化，这似乎与美国大选和中期选举后的政策方向有关。若大选后两院不统一或虽统一但未推出内部财政刺激政策，黄金上涨的概率较大。 对于美元指数未来走势有何看法？ 目前很难判断美元指数未来的走势。尽管疫情结束后避险逻辑减弱，但美元指数仍保持在一定区间内波动，这主要受美国与其他经济体如欧元区、日本经济表现的影响。一方面，欧洲和日本经济疲软使得美元受到支撑；另一方面，美元体系的去中心化进程以及潜在的美国对外加征关税等政策也可能对美元走势产生新的方向性影响。然而，具体影响还需观察大选之后的新政落地情况。 在过去两年提到的哑铃型策略，具体是指什么？ 哑铃型策略是指在投