锌月报：基本面矛盾暂不突出 关注宏观对锌市的干扰

期货研究报告|锌月报2023-04-02 基本面矛盾暂不突出关注宏观对锌市的干扰 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内锌市多空交织。供应端锌矿加工费或小幅下调，目前国内冶炼厂利润尚好，国内炼厂积极生产开工甚至超产运行，锌锭供应预计维持稳定，但受西南地区水电供应不足影响，需关注枯水期结束前云南等地减产是否将进一步扩大。而随着消费旺季的到来，终端地产以及基建项目陆续开工，预计带动原材料市场消费改善继续兑现，对锌消费持续利好，加之锌锭社会库存维持去化，对国内锌价下方形成支撑。 海外偏空因素较多，一方面虽然由硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，但市场对美联储加息路径预期呈现过山车式反复，宏观方面后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，低库存背景下锌价弹性较高，预计沪锌主力合约大致运行区间为22000- 23500元/吨，建议高抛低吸操作为主，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■2023年3月产业链各环节情况梳理 原料端：近期海外冶炼厂成本压力减小，市场对海外冶炼厂复产预期增加，锌供应有回暖趋势。国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限，加之港口目前可卖现货较少，预计市场加工费将进一步下调。 冶炼端：目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，除云南部分冶炼厂受限电影响减产外，其他冶炼厂在利润驱使下生产开工较为积极。 消费端：锌锭需求端表现较为平淡，月内受‘两会’及天气污染等因素，部分北方锌加工厂停产，开工率有所下滑。 库存端：截至3月31日，SMM七地锌锭库存总量为15.19万吨，较上月底的18.34 万吨减少了3.15万吨。因锌价下跌，下游逢低采买较多，库存整体维持去化。截止3 月31日，LME锌库存4.51万吨，较上月底的3.34万吨，增加了1.17万吨，库存缓慢回升但整体仍处于历史低位。 ■策略 预计沪锌主力合约大致运行区间为22000-23500元/吨，建议区间高抛低吸操作。套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外冶炼厂复产进程加速 3、国内消费好转不及预期 目录 策略摘要1 2月价格综述5 2月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿市场成交较为一般6 海外锌精矿供应有所提升7 国内锌锭冶炼生产积极性较高10 海外锌锭供应偏紧11 初级加工端14 终端用锌15 基建投资增长强度和持续性需关注政策支持15 地产：政策提振市场信心15 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限16 新能源：光伏及风电用锌持续向好16 库存17 国内库存将维持去化18 LME库存处于历史低位18 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%13 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%13 图10:精炼锌产量丨单位：万吨13 图11:锌锭净进口丨单位：吨13 图12:锌锭�口丨单位：吨13 图13:锌锭进口丨单位：吨13 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨14 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨14 图16:氧化锌开工率丨单位：%14 图17:锌合金开工率丨单位：%14 图18:镀锌开工率丨单位：%15 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%15 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%17 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%17 图26:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图27:空调产量当月同比丨单位：%18 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨18 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨18 图30:上期所锌库存丨单位：吨19 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨19 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年6 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年8 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2023E）丨单位：万吨/年11 表4:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨12 3月价格综述 3月间，锌锭价格区间震荡，重心有所下移，沪锌主力价格运行在21950-23000元/吨 区间，伦锌价格运行在2810-3150美元/吨。前期海外市场�现鹰派传言，鹰派加息态 度使美元指数一度大幅拉涨至105上方，锌价持续下跌，月中硅谷银行破产引发海外金融危机，加之瑞士信贷发现重大缺陷等多个突发事件，引发市场恐慌情绪，沪锌主力一度跌至21950元/吨的低点，伦锌价格下探至2818美元/吨。下旬，随着瑞士政府宣布瑞银集团将收购陷入危机的瑞信银行来稳定金融环境，市场紧张情绪得到短暂缓解，加之国内宏观环境转好，沪锌连续反弹，但仍未突破23000元/吨位置。 4月锌市展望 国内锌市多空交织。供应端锌矿加工费或小幅下调，目前国内冶炼厂利润尚好，国内炼厂积极生产开工甚至超产运行，锌锭供应预计维持稳定，但受西南地区水电供应不足影响，需关注枯水期结束前云南等地减产是否将进一步扩大。而随着消费旺季的到来，终端地产以及基建项目陆续开工，预计带动原材料市场消费改善继续兑现，对锌消费持续利好，加之锌锭社会库存维持去化，对国内锌价下方形成支撑。 海外偏空因素较多，一方面虽然由硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，但市场对美联储加息路径预期呈现过山车式反复，宏观方面后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，低库存背景下锌价弹性较高，预计沪锌主力合约大致运行区间为22000- 23500元/吨，建议高抛低吸操作为主，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿加工费小幅下调 海外方面，锌精矿进口加工费运行于210-240美元/干吨之间，均价225美元/干吨， 较上月末下调25美元/干吨。近期海外冶炼厂成本压力减小，市场对海外冶炼厂复产预期增加，对锌矿需求有回暖趋势。 国内方面，国产锌精矿加工费整体运行区间在5200-5700元/金属吨之间，均价5460 元/金属吨，较上月末下调150元/金属吨，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复 产进展推迟，整体矿山产量有限，加之港口目前可卖现货较少，预计4月市场加工费 将进一步下调，或在4900-5300元/金属吨之间波动。 据海关总署，2022年12月中国锌精矿进口量415157.10吨，环比减少7.58%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比33.92%，其次是秘鲁，占比约11.45%。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿供应有所提升 近期，此前发生事故暂停运营的澳洲DugaldRiver锌矿已于3月21日恢复生产，此矿山2022年产量为17.34万吨。从CRU统计的成本数据来看，全球锌矿企业成本平均在2150美元/吨左右。 展望2023年，虽然考虑到部分矿山受矿石品位下滑影响，导致产量逐步减少，但预计随着澳洲全面开放的政策，主要影响产量的劳动力问题将逐步缓解，位于澳洲地区的矿山产量将有所提升，Neves-Corvo扩建计划（ZEP）进展尚可，预计2023年海外矿山产量同比增加22.7万吨。 图3:全球锌矿企成本曲线图 数据来源：CRU华泰期货研究院 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年 所属公司 国家 矿山名称 2019-2018 2020-2019 2021-2020 2022-2021 2023-2022 Glencore/Teck/BHP 秘鲁 Antamina -10 12 3 -9 -1 Glencore 南美洲 Argentina, Bolivia,Peru 8 0 0 -9.07 -1 Glencore 澳大利亚 McArthur River 1.7 0 0 0 2 Glencore 哈萨克斯坦 Kazzinc 0 0 -1.5 -5.3 0 Glencore