一周论市财通宏观丨陈兴准备迎接通胀2025年宏观经济与资本市场展望20241202

一周论市】财通宏观丨陈兴：准备迎接通 胀——2025年宏观经济与资本市场展望20241202_导读 2024年12月02日21:26 关键词 特朗普出口弱美元货币政策PPI美元周期降息周期投资者转口贸易经济关税价格任期市场资产理事会百分点贸易摩擦财政支出GDP 章节速览 ●00:00财通证券年度策略报告电话会议 财通证券的陈星主持了年度策略报告电话会议，会议仅面向受邀嘉宾。陈星表示对明年经济和市场持乐观态度，报告主题为’准备迎接通胀’，预计国内经济名义增长将显著提升，为权益市场和商品市场带来投资机会。会议内容包括海外变化、美元资产、海外变化对国内经济的影响、国内内需及资产走势看法。 一周论市】财通宏观丨陈兴：准备迎接通 胀——2025年宏观经济与资本市场展望20241202_导读 2024年12月02日21:26 关键词 特朗普出口弱美元货币政策PPI美元周期降息周期投资者转口贸易经济关税价格任期市场资产理事会百分点贸易摩擦财政支出GDP 章节速览 ●00:00财通证券年度策略报告电话会议 财通证券的陈星主持了年度策略报告电话会议，会议仅面向受邀嘉宾。陈星表示对明年经济和市场持乐观态度，报告主题为’准备迎接通胀’，预计国内经济名义增长将显著提升，为权益市场和商品市场带来投资机会。会议内容包括海外变化、美元资产、海外变化对国内经济的影响、国内内需及资产走势看法。会议强调，投资者应自主做出决策并自行承担投资风险。 ●02:46美元周期分析及预测 分析指出，市场对美元的定价可能过于乐观，暗示着美元可能即将进入一个顶部阶段，随后可能转为弱美元周期。此观点基于历史数据，发现美元走势与总统政治周期、尤其是共和党和民主党执政期间的经济政策有显著关联。共和党政府时期往往伴随着美元走弱，这与美国更倾向于孤立主义和保护本国经济的态度相一致。因此，即便特朗普在第二任期，预计美元也可能会因前期的强势而面临回调压力。 ●05:41政策调控时间窗口与经济增长预期 研究显示，国家政策实施的有效性很大程度上取决于外部环境，包括出口压力和汇率稳定性。特朗普任期内的贸易摩擦和弱美元周期为政策提供了有利时机，推动了稳增长的内需政策。尽管市场对财政政策的效果有所低估，但实际的经济增长拉动力可能更为强劲，尤其是考虑到债务重组和专项债的使用。同时，财政支出方向从地方主导的投资转向公共消费和民生项目，显示了政策的调整和优化。预计未来财政政策将适度扩张，但速度和规模需理性控制。 ●28:27财政资金投向与消费趋势分析 财政资金重点投向教育、医疗、养老、托育等公共服务领域，以及汽车、家电和部分家具、通信设备等商品消费补贴，旨在扩大内需和促进消费升级。同时，注意到低价商品价格上涨现象，即所谓的‘廉价通胀’，反映出低收入群体消费水平的提升，而非消费降级。财政政策的持续发力，预计将促进消费市场的稳定增长，特别是在低收入群体中的消费增速。 ●30:24房地产和财政政策对经济的影响分析 在财政扩张政策背景下，宏观经济中的房地产市场被看好，尽管当前可能已达到顶部，但中长期仍有发展空间。主要驱动力包括城镇化进程和旧城改造带来的更新需求。房地产销售已开始企稳，预示投资增速可能收窄，经济环境将受益于更宽松的货币政策，包括可能的降息，这将支持名义经济增长。同时，财政支出的扩张预计将推高PPI，尽管存在产能过剩的担忧，但此轮产能调整与之前不同，更多影响中游，上游价格的弹性将支撑PPI上涨。此外，弱美元周期将输入性地推高大宗商品价格，进一步加剧PPI的上涨压力。尽管CPI恢复可能较弱，但若财政政策能更多惠及消费者，将有助于平衡经济表现。 ●34:47资产价格走势及经济预期分析 讨论了明年经济增长和资产价格的趋势，指出名义增长率将高于今年，导致股债市场情绪高涨，形成所谓的’股债 双牛’。预计这种状况不会持续太久，最终将面临现实的检验。分析了工业品价格上涨对市场的影响，以及利率走势、大宗商品价格变动和对美国股市与债市的预期，认为明年是多数风险资产有利的行情。 要点回顾 在特朗普继续胜选之后，海外会进入一轮强美元周期吗？为什么认为特朗普上任后会进入一轮弱美元周期？ 我们认为当前市场对于美元定价存在错误，如果现在美元偏强，则可能预示着一个弱美元周期的开始。在接下来的一个季度内，美元可能会进入顶部区域，随后可能会经历约两个季度的回落趋势。从政治周期角度看，自里根总统时代以来，美元走势与总统任期中的政治倾向有关，共和党时期往往美元走强，而民主党时期则往往美元走高后被拉低。特朗普第二任期预计将在拜登高美元的基础上推动美元走弱，这是基于历史经验得出的结论。此外，特朗普推行的孤立主义政策、提高关税税率等措施可能导致美元贬值。 从财政扩张的角度如何看待美元走势？ 特朗普的四大政策支柱（减税、关税、移民和农业）难以实现财政自融资，尤其是全面普遍性的减税政策需要额外筹集财政资源。特朗普希望通过增加贸易关税以实现财政平衡，但鉴于美国税制结构中关税占比很小（约2%），这一目标难以达成，这也支持了美元走弱的判断。 特朗普上台后，他想通过加征关税来弥补减税造成的财政缺口是否可行？特朗普在新任期中对经济政策的影响会是什么样的？ 不可行，因为美国政府税收收入中个人所得税和企业所得税占大头，且超过50%，而加征关税无法有效补充这个缺口。预计特朗普的新任期将带来货币相对宽松和财政相对宽松的状态，通过货币与财政双宽松政策刺激经济和资本市场。 特朗普是否能对美联储的货币政策指手画脚？ 尽管有人认为美联储有独立性，但历史上看，其政策独立性并不像想象中那么强。特朗普作为总统有权提名并批准美联储理事会成员，特别是在当前至少四名理事任期到期的情况下，特朗普可以更换鸽派人士，使货币政策基调变得更松，降息速度和幅度更大。 特朗普上台后如何影响货币政策预期及市场反应？ 特朗普可以通过公开表达观点、利用社交媒体等方式影响市场预期，导致市场低估降息周期的持续时间和幅度。预计特朗普上台后会在上半年推动较大幅度的降息，进而促使美元走弱。 特朗普的贸易政策视角与传统公平贸易有何不同？ 特朗普倡导的公平贸易政策旨在削减美国对外贸易逆差，这需要一个弱美元环境配合，因为强势美元会阻碍逆差削减目标的实现。特朗普希望通过弱美元环境来促进其贸易和财政政策目标。 特朗普上台后，除了出口外，我们需要最担心什么？ 我们需要最担心的是转口贸易，即担心特朗普加征关税导致的转口贸易难度增大。为什么说转口贸易比直接出口更令人担忧？ 虽然特朗普加税的口号水分较大，实际加税幅度相对可控，但转口贸易更多地是为了规避高关税。在当前全球降息周期中，与18年打贸易时加息周期抑制全球需求不同，这一轮外需走弱的影响可能不会对出口造成那么大的压力。不过，仍需关注转口贸易中企业转型的情况以及特朗普政府对产品来源、原材料等方面的严格管制。 这一轮降息周期对出口增速拉动的影响有多大？ 预计降息将对我们出口增速产生3到5个百分点的拉动作用，有助于一定程度上抵消贸易摩擦带来的负面影响，使得整体出口增速不至于过于悲观。 美国政府如何通过政策影响转口贸易？ 美国政府通过加强管制，如要求原材料来源比例、关键部件来源比例，并通过溯源审查等方式限制转口贸易，若认定产品为中国出口品，则可能加征高关税，导致转口失去意义。 转口贸易具体涉及哪些行业和产品？ 转口贸易主要涉及轻纺类、电子类及上游原料产品，其中东盟、墨西哥、印度和台湾地区成为主要的转口目的地，目的是规避高关税。箱包、家具、烟视频设备等是主要转口商品类别。 美国对中国贸易政策大致分为哪几类？ 美国对中国的贸易政策分为三类：对新兴产业给予扶持并加以限制；对于传统制造业持中立态度；对涉及国家安全的核心行业进行严格的权衡和制裁。 对于赴美建厂的企业来说，当前面临的挑战是什么？ 赴美建厂虽可应对部分贸易摩擦，但成本较高，且若产品最终被认定为中国出口品，则仍需按照中国出口品的关税缴纳，因此并非根本之策。企业需要考虑目的地和消费地的变化，布局可能受影响。 转口贸易受到特朗普政策影响的程度如何？ 根据估算，广义转口贸易占出口比重约4.5到5个百分点，因此特朗普政策带来的冲击不容忽视。同时，关注国内政策持续性和经济变化，预计明年稳增长政策只会加码，不会掉头。 国内政策推出的时间窗口与外部环境有何关联？ 国内政策推出依赖于外需出口压力和人民币汇率不大幅贬值这两个条件。当前特朗普政府时期的贸易摩擦导致出口压力增大，而弱美元周期下人民币汇率贬值压力减轻，这为我国实施稳增长内需政策提供了较好的时间窗口。 现在市场对于财政政策效果的理解是否有所低估？ 是的，我们认为市场对财政政策效果的理解存在低估现象。通过实际估算，这一轮的化债措施，包括专项债收储和特别国债补充银行一级资本等举措，对经济名义增长拉动较强，能够拉动经济名义增速约1.5到2个百分点。 财政支出效率提高是如何影响经济增长的？ 财政支出效率提高体现在过去财政资金落实到项目上可能需要打折扣，而现在通过化解债务缺口，使得每一块钱财政资金能更有效地转化为实际投资，减少漏损，从而提升财政支出对经济增长的直接效应。 财政支出投向的主要领域是什么？ 财政支出将更多地投向公共消费领域，如教育、医疗、养老、托育等公共服务项目，并且会加大对商品消费的支持，比如延续和扩大汽车、家电等补贴政策。同时，也会通过转移支付等方式，促进低收入群体消费能力和消费升级。 对于财政扩张的幅度，市场预期是否过高？ 是的，市场对于财政扩张幅度的预期可能过高。虽然财政支出目标没有大幅上行至突破3%的红线，但预计赤字率会在3.5左右，并不会达到一些人所说的3.8到4甚至更高的水平。 房地产市场未来是否还有发展空间？ 房地产市场中长期仍有较大发展空间。主要动力来自城镇化进程中的城市内部人口迁移以及旧房改造带来的更新需求。尽管短期地产销售已先于投资企稳，但预计明年地产投资增速降幅将收窄，实现小幅正增长，同时货币政策将更加宽松以配合财政政策。 在货币政策方面，明年上半年是否存在一个相对宽松的窗口期？为什么预计后面可能会出现一个平衡的调整，并且对通胀有何关注点？ 明年上半年确实是一个货币政策相对更宽松的窗口期，预计利率调整会更加平衡，不同于今年的不对称非平衡调整。后面可能会出现一个平衡的利率调整，这将对应着一轮值得关注的通胀现象。过去财政扩张通常会带动价格上行，特别是工业品价格。明年财政支出增速将较强，这可能导致PPI有所上升。 产能过剩如何影响工业品价格，与15年的情况有何不同？ 产能过剩导致的价格影响不再仅限于上游，本轮产能过剩主要在中游，上游价格具有很强的弹性。PPI构成中更多受到上游价格的影响，因此即使需求稍微好转，上游价格的弹性也会促使PPI走高。 除了财政扩张外，还有哪些因素会影响工业品价格？ 还有输入性因素，即弱美元周期下全球定价的大宗商品价格上涨，会输入到国内，进一步推高工业品价格。目前生产资料价格已出现环比转正，虽然CPI恢复较弱，但如果财政政策更倾向于消费者端，PPI也有上涨动力，预计 明年名义增长会比今年更强。 对于资产价格走势的看法以及市场情绪预期如何？ 预计明年经济数据中通胀较高，名义增长将超过今年。市场情绪呈现强预期弱现实的特点，推动股债双牛行情，但历史上此类行情持续时间较短，最终需向现实检验。未来可能有两种路径：一是经济实际表现不佳回归传统港股债配置；二是权益风格切换，价值股重新占优。 工业品价格上涨会如何影响企业盈利、市场份额及利率走势？ 工业品价格的上涨将带来企业盈利反弹，有利于内需板块表现；同时，明年GDP增长可能带动长端利率上行压力。尽管短端因货币政策宽松可能降息而下行，整体债券收益率曲线将变得陡峭，大宗商品价格将因全球需求变化和美元周期而分化。 对于美国股市和债市的看法以及特朗普政策的影响？ 特朗普的宽松政策利好美国经济复苏和资本市场，尤其是股市。财政拨款和债务上限问题将在年底年初得到解决，届时美债利率下行将更