不锈钢：镍铁利润逐步挤出，钢价企稳震荡：镍：成本与现实压力博弈，关注印尼缺水持续性

沪镍方面，当前市场处于成本与现实压力的博弈中。冶炼高库存仍然存在，国内周度社会库存持平至12.0万吨，LME仓单库存持平至27.9万吨，LME非仓单库存+0.2至8.9万吨，但不锈钢条线的镍铁累库压力较大，周环比+0.4万吨至14.0万金属吨，月度环比+25%。从资源看，整体基调较前期显宽松，矿端比前期最高点的累计跌幅在16%，传导火法成本下移7%，但绝对价格依然高于往年水平。火法一体化即期现金流成本在16500美金左右，湿法一体化即期平均现金流成本在16000美金以下，但部分企业镍钴比偏高、前期高位购买硫磺，实际生产成本压力较大。印尼干旱且未来两周降雨偏少的情况仍在延续，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，镍铁的边际过剩压力有机会出现扭转，但影响相对可控，需关注印尼降雨预报。策略上，镍元素基本面和高库存的现实压力逻辑未改，但考虑到边际成本不远，叠加有消息面扰动风险，低位不宜追空，维持区间思路，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。

不锈钢方面，印尼镍铁出口管制在边际上有所让步，投机性溢价回吐，回本自身产业链逻辑。9-10月印尼镍铁排产原计划站稳在14万金属吨以上，9月不锈钢排产减少，环比-2%至354万吨，300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨，叠加废钢与纯镍的使用比例提高，镍铁需求边际压力显著，镍铁累库斜率较大。印尼干旱且未来两周降雨偏少的情况仍在延续，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，边际过剩压力有机会出现扭转，但影响相对可控，需关注印尼降雨预报。前期不锈钢下行提前“price-in”了镍铁的下跌，不锈钢折盘面成本1.35万元/吨，也基本计价了1040元/镍的镍铁，击穿印尼镍铁园区电完全成本。整体而言，实际消费难以给予向上驱动，但传导至镍铁利润逐步挤出，叠加印尼干旱问题扰动供应，下方空间难言广阔，静态维持区间思路对待，并动态对印尼缺水持续性保持关注。

库存方面，后端冶炼库存周环比持稳，镍铁-不锈钢库存周环比+0.4至14.0万金属吨。不锈钢厂库和社会库存均有所下降。市场消息方面，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易，印尼能源和矿产资源部表示将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应，IMIP园区水资源缺口扩大，镍铁产量或初步计划降负45%半个月。