广发非银 海外金融专题四Aercap全球飞机租赁龙头

核心要点

1. 行业龙头地位：Aercap是全球最大的飞机租赁公司，截至2026年二季度，拥有订购和管理的飞机、发动机、直升机超3500架，自有商用飞机约1589架，全球每20架在飞民航客机中约1架来自该公司。
2. 供需偏紧的上行周期：行业处于供需偏紧的上行周期，波音、空客新机交付产能受限，全球航空客运需求超疫情前水平，存量飞机资产价值与租赁费率同步上行，Aercap为最大受益者。
3. 核心支撑因素：一是波音、空客垄断供给，中国商飞中短期难以撼动，客机生产周期6-7年，航空公司不会因短期地缘影响打乱长期订购计划；二是头部飞机租赁公司2026年预期交付新飞机实现100%配租，部分企业主动选择延迟锁租以获取租金增长红利，下游需求健康紧俏。
4. 长期投资回报优势：2008年底至2025年17年间，Aercap年化符合回报约26%，显著跑赢标普五百及摩根大通等传统金融标的，兼具行业贝塔与公司阿尔法。

Aercap发展历程与核心竞争力

1. 发展脉络：Aercap可追溯至1975年的GPA公司，2005年定名并纽交所上市，通过两次关键逆周期并购（2014年收购AIG旗下ILFC，2021年收购GECAS）确立龙头地位，彻底重塑竞争格局。
2. 布局优势：总部位于爱尔兰都柏林，拥有完善的金融、税收、维修等行业生态，业务覆盖客机、航空发动机、直升机，服务全球约300家航空公司，布局全球50多个国家的主要市场，规模壁垒同业领先。

Aercap商业模式与盈利结构

1. 收入核心来源：飞机租赁收入（租金收入）、飞机销售收入（含资产处置收益），2023年起强化融资租赁，利息收入成为租赁业务第二部分且占比提升。
2. 三层盈利逻辑：一是利差收入，融资买飞机再出租赚取租金与资金成本的差值；二是资产处置收益，飞机租赁8-12年后处置，保养良好、需求旺盛时处置价高于账面净值，2025年处置收益约8.19亿美元；三是订单时间价值，低价锁定波音、空客订单，随通胀与价格上行获资产溢价。
3. 业务延伸：强化售后回租业务，以飞机为质押向航空公司放贷，适配油价上行下航空公司融资需求，增厚融资租赁业务。

边际因素影响分析

1. 油价影响有限：Aercap负债端多为7-9年久期美债，浮动利率借款全额套保，2026年将置换2023年高息债，影响甚微；油价上行会增加航空公司融资需求，增厚融资租赁业务，不会冲击租赁板块。
2. 航空公司经营未影响租赁端：飞机租赁公司租金回收率维持100%，未来2-3年新飞机100%配租，长尾航空公司经营问题可快速转租，长周期均维持100%租金回收率、出租率与优秀的减值管理。

核心经营指标

1. 订单节奏：逆周期择时布局，行业低谷下订单、购资产，行业高位处置资产，2026年一季度再次下达百架空客A320neo订单，处置超额收益率多数达80%-90%，形成低谷储备、高位兑现的闭环。
2. 资产端定价：2025年租金收益率约11.5%，平均机龄约7年，存量资产折旧周期更长，定价收益率高于同业，仍有上行空间。
3. 负债端：利率已趋稳，久期分布灵活（早期锁定长期低息债，近年新发债久期缩至3-5年），边际融资成本改善，评级为BBB，风险溢价收敛。
4. ROE：2007年至今平均较美国五年期国债收益率高950个BP，过去数年ROE在10%-15%区间，疫情期间回撤仅约20%，抗风险能力显著提升。

行业竞争格局与后续展望

1. 竞争格局：供给紧张下新进入者难，头部通过并购巩固地位，SMBC收购后机队超1000架居全球第二，渤海租赁旗下Avalon约600架居第三，中银航空租赁等紧随其后，头部资源向头部集中趋势明显。
2. 展望：供给紧张格局或维持至2032-2033年，新机交付缺口放大存量飞机稀缺性，带动二手飞机价值与租金增长，板块将持续受益于供给顺周期与设备顺周期，业绩稳健且有处置收益弹性。