飞机租赁行业深度报告 从行业巨头Aercap看飞机租赁商发展路径

行业展望

• 供需错配持续： 全球机队退役率和更新率处于低位，机队机龄持续攀升；机队利用率达到高位；老旧飞机长期处于封存状态。
• 产能边际改善不改短期租金韧性： 飞机价值仍处于上行通道，2026年飞机价值依旧处于上行通道；飞机价值重现2008-2010年期间快速下滑的概率不大；产能修复较慢，实际运力依旧偏紧，飞机租金以及飞机价值预计仍将保持较强韧性。

Aercap：具备强大资产配置能力的全业态飞机租赁商龙头

• 公司概况： 并购驱动快速成长，股权高度分散。Aercap最早可追溯至1975年成立的Guinness Peat Aviation (GPA)，通过并购Genesis、ILFS、GECAS等实现快速成长。股权结构高度分散，机构投资者占据主导。
• 业绩情况： 业绩稳定性强，盈利能力稳定在较高水平。2025年实现营业总收入85.17亿美元，同比+6.50%；归母净利润37.51亿美元，同比+78.72%（剔除涉俄飞机赔款后，同比+7.72%）。ROE中枢维持在12%至13%左右的水平。租金收入为主，维修金及资产处置同样有稳定贡献。
• 核心优势：
  • 机队规模行业第一，塑造公司显著的成本优势： Aercap整体机队规模位居行业第一，截至2025年末达到3500架。凭借庞大的机队规模，公司在向OEM采购飞机时能够拿到更好的折扣，单架飞机平均账面金额约为4700万美元，低于中银航空租赁。
  • 资产配置实施“杠铃策略”，专业度较高： 公司整体机队机龄常年维持在7年左右的水平，整体机队分布呈现杠铃型，一端为机龄较低的最新一代、燃油效率最高的机型，另一端则为机龄在15-20年的上一代老旧飞机。
  • 全生命周期的资产处置与交易平台： 公司具备飞机租赁行业最完整的业态，涵盖客机、货机、直升机、发动机备发池和拆解。庞大的交易量让公司从单纯的飞机交易市场参与者逐步转为做市商角色。杠铃策略下15年左右机龄的上一代飞机通常被出售，并以此获取资产处置收益。强大的资产拆解能力和维修能力也为公司提供稳定的维修储备金收入。

投资建议

• 当前飞机租赁行业仍旧处于供需差下的卖方市场，飞机租金以及飞机价值仍在上行通道。
• 2025年以来飞机产能边际改善，但考虑到大规模的存量缺口，我们预计短期内供需压力难以缓解，因此飞机租赁价格有望呈现较强韧性。
• 对于飞机租赁商而言，产能边际改善有望提升公司扩表速度，因此有望实现量价共振，我们仍旧看好后续飞机租赁行业发展。

风险提示

• 利率上行
• 地缘政治风险
• 上游交付延期