高能环境 资源化基本盘放量 小金属原料不计价叠加AI应用带来弹性

公司2026H1资源化收入90.34亿元（+73.6%），占比升至87.6%。核心商业模式为付费采购工业废料（如冶炼渣、烟灰、阳极泥），经火法+湿法工艺提取单质金属销售，可回收约14种金属。

1. 成本优势突出，小金属贡献超额利润
   资源化板块毛利率显著提升（2024年9.14%→2026H1 18.30%），主要得益于：

   • 回收率提升（金、银、铂族综合回收率达99%，铜98.7%）；
   • 小金属（铟、锗、铋、锑等）提取能力增强（采购时几乎不计价）；
   • 产能释放与工艺优化摊薄单位成本。
     大宗金属利润主要来自折扣价差，小金属回收能力是超额利润关键。

2. 2026年主要金属产量大幅增长

   • 2026H1电解铜销量2.06万吨（近去年全年）、精铋2,123吨（近去年全年）；
   • 预计2026年电解铜5.5-6万吨、精铋4,300吨、银约110吨、铂族5.5-6吨；
   • 资源化板块2026年收入预计达190亿元。

3. 小金属映射AI光通信产业弹性

   • 碲化铋（TEC制冷器核心材料）受益于800G/1.6T升级；
   • 铟用于磷化铟衬底（高速光模块关键材料）；
     公司精铋产能全球前列（6,000吨），4N精铋直供先导系厂商；
     靖远规划新增铟、锗、硒、碲产线，已投产4N三氧化二铋，向化合物延伸。

4. 上下游全面布局

   • 上游：收购湖南怀化4个金矿矿权（大坪一期探明十几至20吨），中亚金矿在谈；
   • 下游：设立金属材料公司（高纯金属、化合物），珠海新虹卡位广东电子电镀废料入口；
   • 墨西哥废轮胎项目四季度有望投产。

研究结论
2026E归母净利润约18亿元，业绩高增，具备独有α。公司有望由大宗循环估值向小金属资源平台估值切换，当前估值仅13.9倍，建议关注。