联化科技(002250)：植保基本盘稳健 医药和新能源业务带来增量

联化科技以植保和医药为核心，业务覆盖四大板块：植保、医药、功能化学品以及设备与工程技术。公司致力于为客户提供贯穿其产品整个生命周期的创新型一体化服务及技术解决方案，在中国和海外拥有多个生产基地和研发中心。

核心观点：

• 植保CDMO业务： 公司是植保CDMO行业龙头企业，客户覆盖全球植保龙头企业。2023-2024年板块收入受下游去库存影响略微下降，但随着专利外产品产能出清，价格回升，毛利率有望提升。公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着与合作伙伴关系加深，专利内产品需求将快速增长。
• 医药CDMO业务： 公司上市十几年间，医药CDMO业务的收入占比持续提升。客户主要是全球前二十大药企，业务已延伸至研发阶段并已形成漏斗形项目储备。随着下游客户需求快速增长，医药业务收入将快速增长。
• 新能源产品： 公司从2021年进入新能源行业，目前LiFSI已商业化，随着六氟磷酸锂技改完成，临海联化20万吨电解液产能投产，新能源业务将成为公司营收新增量。

关键数据：

• 2025-2027年预计营业收入分别为63.12/73.73/88.13亿元，归母净利润分别为3.93/5.13/6.17亿元。
• 对应PE分别为28.0/21.5/17.8倍。
• 医药中间体业务收入占比已提升至32.22%，毛利率达到42.75%。
• 公司已与多家全球领先的医药企业达成合作，储备商业化阶段产品18个、临床III期阶段产品30个、其他临床阶段产品65个。

研究结论：

公司植保基本盘稳健，医药和新能源业务带来增量。公司坚持大客户战略，与客户合作具备极强的稳定性和长期性。公司已建立多层次研发平台，为客户提供一站式服务，并积极进行新客户拓展工作。公司拥有多个全球大客户，植保与医药均为龙头效应明显的行业，和行业龙头客户合作关系的深入，将为公司未来业绩增长带来更大的空间。

投资建议： 首次覆盖，给予“增持”评级。