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兴业证券这份研报的核心内容是什么？
兴业证券在本次研报中联合四团队汇报了液冷板块的投资观点，认为Q4英伟达H200和谷歌TPU V7的大规模量产将带动海外代工业利润兑现，看好液冷产业链各环节机会。报告回顾了去年下半年至今年初的赛道炒作，以及年初至年中CDU、液冷TR1订单落地不及预期的状况，指出Q3-Q4市场开始看重订单业绩兑现，代工链率先迎来利润拐点。报告还分析了台资头部企业吉鸿、双鸿的营收创新高，NV和谷歌的长期订单能见度，国内代工非上市公司的利润兑现，以及国内头部液冷供应商中报超预期等催化因素。此外，报告预测了Q4或明年Q1光模块液冷赛道的业绩拐点，并推荐了鼎通科技和易动电子等公司。最后，报告还推荐了银轮股份、金富科技等机械组标的，以及科华数据和东阳光等电信组标的。
液冷赛道未来的发展趋势如何？
液冷赛道未来的发展趋势向好，随着AI算力需求的增长，液冷技术将逐渐替代风冷技术。报告指出，1.6T光模块将从风冷过渡至液冷，液冷价值量是风冷的3-4倍，市场规模将从几十亿扩容至几百亿。Q4或明年Q1液冷赛道将迎来业绩拐点，市场需求将持续增长。此外，国产算力机柜的放量也将推动液冷产业链的发展，预计明年海外算力机柜需求将达到25万柜至33万柜。
这份研报重点分析了哪些方向？
这份研报重点分析了液冷产业链各环节的投资机会，包括代工链、TR2环节、CDU环节和一次测环节。在代工链方面，推荐金富科技，其明年收购卓辉金属剩余股权后并表利润预计达8-10亿，PE在15-18倍，波纹管赛道格局优，可拓展品类。在TR2环节，推荐飞龙股份和银轮股份，飞龙股份电子屏蔽泵订单占比将达50%以上，明年供货额预计10-15亿，PE为25倍；银轮股份国内订单年底量产，海外谷歌客户放量预计明年上半年兑现。在CDU环节，报告指出国产CDU进展存分歧，二三线厂商可通过现有客户关系兑现弹性但需注意估值锚问题。在一次测环节，格局更成熟，老牌供应商订单确定性高，可关注磁悬浮压缩机国产化进展。此外，报告还重点分析了光模块液冷赛道，推荐鼎通科技和易动电子，并推荐了银轮股份、金富科技等机械组标的，以及科华数据和东阳光等电信组标的。
当前液冷市场的现状如何？
当前液冷市场的现状是，经过前期的炒作和调整，市场开始更加看重订单业绩兑现。Q3-Q4市场重心从赛道空间与份额转向订单落地和利润兑现，代工链率先迎来利润拐点。台资头部企业吉鸿、双鸿的营收创新高，NV和谷歌的订单能见度覆盖至2028年，国内代工非上市公司的利润兑现，以及国内头部液冷供应商中报超预期等因素，都表明市场正在向好的方向发展。此外，光模块液冷赛道预计Q4或明年Q1将迎来业绩拐点，市场规模将从几十亿扩容至几百亿。国产算力机柜的放量也将推动液冷产业链的发展，预计明年海外算力机柜需求将达到25万柜至33万柜。
这份研报提示了哪些风险？
这份研报提示了以下几个风险：首先，需关注国产算力机柜的放量进度，市场对国产机柜的需求及供应链盈利能力存在预期差。其次，光模块液冷赛道需跟踪下游客户渗透率提升情况及料号独供格局的变化。最后，各公司海外订单落地进度、产能释放节奏及业绩兑现情况需持续跟踪。这些风险因素需要投资者密切关注，以便及时调整投资策略。