国泰海通证券 可持续金融研究 全国碳排放权交易市场五周年回顾与展望

一、核心要点

1. 本次会议围绕全国碳市场五周年展开，核心判断为过去五年解决超大规模统一履约问题，未来需平衡减排目标、产业承受力与市场效率，形成可信约束与有效价格信号。
2. 全国碳市场制度建设历程：
   • 2021年7月启动，依托三项管理规则；
   • 2024年明确扩围与有偿分配方向；
   • 2025年8月提出2027年覆盖工业主要行业、2030年建成总量控制与有偿分配结合市场的目标；
   • 2026年十五规划进一步明确扩围及减排要求。
3. 四个履约周期特征：
   • 第一周期（2019-2020）平稳启动，覆盖发电行业，成交集中年末，均价42.85元/吨；
   • 第二周期（2021-2022）供需平衡，覆盖范围扩大，交易峰值提前至10月，均价50-82元/吨；
   • 第三周期（2023）出现全行业净缺口，碳价首次破百，清缴率99.98%；
   • 第四周期（2024）扩围至钢铁、水泥、铝冶炼，成交放量价回落，均价62.36元/吨。
4. 纳入行业情况：
   • 发电行业按机组基准核定配额，碳成本传导依赖电力市场；
   • 钢铁行业核算复杂，需兼顾国内配额与欧盟碳边境调节机制；
   • 水泥行业围绕熟料生产线，减排难点在原料分解；
   • 铝冶炼行业直接排放强度低，碳负担集中于间接排放。
5. 地方碳市场与CCER：
   • 地方碳市场成交量随全国市场发展下降，北京碳价长期高于全国，上海接近全国水平；
   • CCER2024年重启，2025年进入交易，当前供需偏紧价格高于CEA，2026年价差逐步收窄。
6. 碳金融与国际经验：
   • 碳金融分融资、交易、支持三类，目前国内缺乏标准化期货期权，广期所已完成制度设计；
   • 国际上欧盟、日本、加州魁北克的经验各有借鉴价值，日本分阶段扩围与价格调节更贴合国内情况。 二、投资线索
7. 高碳行业低碳生产龙头：
   • 钢铁关注氢冶金、废钢电炉布局；
   • 水泥关注熟料能效与替代燃料；
   • 电解铝关注绿电占比与阳极管理。
8. 碳计量与监测核查服务机构：
   • 具备国家认证认可资质的第三方机构需求确定性高。
9. 碳资产管理与碳金融：
   • 首批金融机构纳入全国碳市场后，券商、银行等持牌机构有望受益。
10. CCER项目开发与深度减排技术：
    • 具备项目资源、签发能力及减排成本可控的企业受益。 三、风险与关注
11. 首批金融机构参与全国碳市场的具体规则落地进度；
12. 有偿分配、配额储备与市场调节机制的细化进展；
13. 碳排放期货期权等风险管理工具的上市时间；
14. 地方碳市场与全国碳市场的重复纳管及历史配额使用衔接问题；
15. CCER供应规模增长对碳价的影响。