全国碳市场运行五年，制度体系逐步完善，行业覆盖范围不断扩大，其价格信号、减排激励和资源配置作用正受到更多关注。报告回顾了五年建设进展，分析了市场运行中仍待解决的问题，并展望了下一阶段的发展方向。
制度建设
我国已形成以全国碳市场为核心，全国温室气体自愿减排交易市场和地方试点并行运行的碳市场体系。法规体系不断完善，责任边界和违法成本更加明确。配额分配以强度控制为主，免费分配为主，总量控制和有偿分配有待进一步明确。数据质量与MRV体系逐步完善，月度存证提高数据可追溯性。
市场运行
四个履约周期显示，年度配额方案决定市场净缺口，历史库存和结转规则影响可售供给，履约安排决定市场活跃期，CCER价格、交易结构和政策预期则影响替代需求与远期判断。前三个履约周期成交均价逐步抬升，2025年扩围首年成交放量、价格回落，2026年上半年价格有所修复。预计2026年下半年全国CEA全市场成交均价中枢约为84—90元/吨，综合收盘价运行中枢约为86—92元/吨。以2026年下半年综合收盘价中枢89.36元/吨为起点，2030年宽松、基准和改革情景下的综合收盘价分别约为130元、180元和300元/吨。
行业扩围
扩围对四行业的影响存在明显差异。发电行业盈缺主要取决于同类机组的排放强度、煤耗和供热效率，钢铁行业现阶段重点考核烧结和炼铁工序，水泥行业以熟料生产线为配额单元，铝冶炼则聚焦铝电解直接排放。碳金融方面，质押、回购和证券化已在地方市场或个别项目落地，但在金融机构尚未普遍获准直接参与全国CEA交易、标准化期货和期权尚未挂牌的条件下，现阶段仍以碳资产估值、履约管理、质押融资顾问和ABS结构设计等服务型业务为主。
多层次碳市场
地方试点管理部分尚未被全国碳市场覆盖的排放源并承担制度试验，碳金融则围绕配额和减排量提供融资、交易与风险管理服务。地方试点面临的一个现实问题，是如何处理重复纳管和历史配额。CCER市场：新机制进入登记交易，供给仍受项目节奏约束。
碳金融
碳金融工具的种类并不等同于市场成熟度。现阶段较具可操作性的业务包括碳资产估值、质押融资顾问、ABS和债券结构设计以及企业履约管理服务。全国CEA市场目前尚无标准化碳排放权期货和期权挂牌。
国际经验
全球碳定价覆盖范围继续扩大。欧盟提供了配额下降路径、市场稳定储备和衍生品监管经验；日本展示了扩围初期如何分阶段施加约束并设置价格调节；加州—魁北克联合市场则把拍卖底价、总量收紧和收入回流结合起来。
未来展望
政策方面，下半年重点跟踪三类催化：一是监管已明确年内引入首批金融机构入市；二是有偿分配与配额总量动态调整机制逐步细化；三是碳排放权期货等风险管理工具有望进一步推进。投资机会集中在四个方面：其一，关注高碳行业低碳生产龙头；其二，关注碳计量与监测核查服务；其三，若首批金融机构年内如期参与全国碳市场交易，持牌券商与银行或将率先受益；其四，关注CCER项目开发与深度减排技术。
风险提示
宏观经济波动风险；政策推进节奏及力度与预期存在偏差的风险；数据与模型风险；国际规则变化风险；市场流动性风险。
