长江电力深度研究报告：全球最大水电上市公司，六库联调铸就清洁能源“压舱石”

长江电力主要从事水力发电业务，管理长江干流六座梯级水电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩），拥有全球近七成70万千瓦及以上级巨型水轮发电机组。公司业务以境内水电为主，辅以抽水蓄能、智慧综合能源等多元协同业务。

水电作为清洁能源，已由高速扩张转入存量运营阶段，2025年全国水电装机44802万千瓦，同比增长2.9%，发电量1.46万亿千瓦时，同比增长2.4%。政策层面持续支持水电发展，央企国企主导开发，流域独家开发权构筑壁垒。行业重心转向存量提效，运营效率成为核心竞争力。

本报告重点分析了长江电力的公司概况与股权结构，业务与财务表现，行业背景与竞争格局，以及发展趋势与价值重塑。报告指出公司由三峡集团绝对控股，股权结构高度集中且稳定；2023年营收与利润创历史新高，毛利率维持在57%-63%高位；财务费用为主，2025年同比减少17.60亿元至93.71亿元；研发投入持续加大，2023-2025年合计24.55亿元，占营收比重2.85%。

当前水电市场已进入存量运营阶段，行业增长速度放缓，但政策层面持续支持水电发展。长江电力作为全球最大的水电上市公司，管理着六座梯级水电站，拥有行业领先地位。2026年上半年营收379.3亿元，行业领先。电力市场化改革将重塑水电定价机制，龙头企业价值重估，现金流稳健、调节能力强的企业将持续受益。

本报告提示，水电行业虽然政策支持力度较大，但已进入存量运营阶段，市场竞争加剧。此外，电力市场化改革带来的价格波动风险不容忽视。同时，公司业务高度依赖长江流域水电资源，极端天气或流域生态政策变化可能影响发电量。研发投入持续加大，但技术创新效果存在不确定性。