煤炭开采行业深度报告：“疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石”

煤炭开采行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·煤炭开采 “疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石”2024年05月19日 增持（维持） 投资要点 能源饭碗必须端在自己手里”，核心依靠煤炭。我国一次能源消费中，煤炭占比居主导地位，2022年原煤消费占比56%。尽管新能源消费快速增长，但无法完全覆盖一次能源消费增量，仍需增量消费煤炭。2022年总体能源一次消费增量为1.5亿吨标 准煤，其中新能源增量6850万吨，而石油及天然气贡献增量为负，仍需煤炭弥补1 亿吨标准煤主要增长部分，导致我国煤炭消费绝对量稳步增长。 煤炭新旧产能更迭，导致煤炭供给收缩，国内煤炭产量未来将会逐步收缩，最终出 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理廖岚琪 执业证书：S0600123070008 liaolq@dwzq.com.cn 行业走势 现我国煤炭供给对外依存度大幅提升的隐忧。近年来受“碳中和”预期影响，煤炭行业新建产能投资不积极。煤企申报给发改委核准的煤炭产能规模大幅减少。我国目前在建煤炭产能共2.4亿吨左右，近三年（2023-2025年）确定性新增产能仅7500 万吨，未来难现大规模新建产能增量。此外，我国面临老旧、资源枯竭矿井大规模退出的压力。截至2022年底，我国产能120万吨/年以下的煤矿总产能规模约6.75 亿吨。按照2020-2022年，我国煤炭产能120万吨以下矿井，合计总退出产能2.28 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 煤炭开采沪深300 亿吨，平均年产能退出产能规模7600万吨。新建煤炭产能维持每年3000万吨左右， 叠加老旧矿产能年退出规模达7600万吨，综合导致我国煤炭产能最终在现有煤炭产能全部完成核增后，我国煤炭总产能将会出现净减少的收缩状态，也最终将会导致我国煤炭产量出现逐年下降的状态。考虑到上述我国煤炭需求稳定增长的现实状态，最终将会出现我国煤炭供给紧缺，对外依存度提升的隐忧。2023年，我国煤炭对外依存度，由2022年的6.7%，跃升至10.1%，能源供应安全问题开始出现。 煤炭“保供”增产唯有新疆！“疆煤外运”刻不容缓。新疆煤炭储量全国第二，且资源禀赋优异，开采成本和开采难度低，是我国煤炭保供的重要接续地。未来新疆煤炭产能有望持续释放，预期“十四🖂”时期新增产能1.64亿吨（占年产量比例大约为35%），产能增幅达60%以上。此外，疆煤坑口成本具备显著优势，可为大西南 地区煤炭需求缺口提供重要保障；但受制于高运输成本，煤炭外运出疆受到一定阻碍，在全国煤炭供需趋紧背景下，为了保证我国煤炭供应的可靠性和安全性，“疆煤外运”成为大势所趋的必然选择。 铁路运费下调促疆煤开发加速及外运，“疆煤外运”产业链迎来快速发展期。拥有新疆煤炭资源的广汇能源最为受益。2024年4月乌铁局、兰铁局就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策，新疆地区铁路运费下调将促使煤 炭产量和外运量大幅提升。长期来看，在煤炭供需较为紧张背景下，运输环节降价部分将作为利润向上游倾斜。此外，运费下调让利上游企业有助于调动煤企投资开 发和生产积极性，最终导致新疆地区产量和运量大幅提升。在此背景下，煤炭产能集中分布于新疆哈密地区的广汇能源，以及远期运能增长空间广阔的广汇物流有望率先受益，其次在新疆拥有煤炭资产的兖矿能源、中煤能源、上海能源也有望受益，加速新疆地区煤炭资产的开发。 “疆煤外运”大动脉，北部通道“将-淖-红”铁路运量迎来爆发期，广汇物流直接受益，业绩弹性极大。“将-淖-红”铁路，是疆煤外运北、中、南三大通道之一。但是就目前而言，具备大规模运量增长潜能的只有北通道！北通道由将淖铁路和红淖铁路构成。其中红淖铁路2019年1月投入运营，将淖铁路刚刚在2024年1月投入运营。为新建煤炭运输重载铁路专线，也成为“疆煤外运”最具运力增长潜力的铁路。红淖铁路为上市公司广汇物流控股99.82%资产。红淖铁路初期设计年运能为 3950万吨，当前机组采用内燃机作为动力装置，与电气化机组相比运力较小，我们 预期2024年6月份，红淖铁路电气化复线改造完工后将核增年运能至6000万吨 左右，远期完成复线建设后运能预计可达1.2亿吨。我们测算当红淖铁路运量达到 2500万吨时，对应净利润预期为6.65亿元；远期若运量大幅提升至1.2亿吨，则有 望实现净利润63.43亿元，业绩弹性显著。 风险提示：运费下调相关政策实施力度不及预期；红淖铁路项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌。 2023/5/192023/9/172024/1/162024/5/16 相关研究 《煤价旺季反弹，看好板块进攻属性 2024-05-12 1/29 东吴证券研究所 内容目录 1.“能源饭碗必须端在自己手里”，核心依靠煤炭5 1.1.中国能源消费结构，煤炭消居于主导地位，绝对量稳步增长5 1.2.煤炭是我国能源供应的“压舱石”，对外依存度低6 2.国内煤炭“保供”压力逐年增加7 2.1.新旧产能更迭，导致煤炭供给收缩7 2.2.国际煤炭供给下行压力加大9 2.3.东南亚经济企稳背景下，进口煤或不会存在大规模增量13 3.煤炭“保供”增产唯有新疆！“疆煤外运”刻不容缓15 3.1.新疆地区具备大规模增产可能15 3.2.三西地区无大规模新增产能，疆煤外运大势所趋19 4.铁路运费下调促疆煤开发加速，“疆煤外运”产业链迎来快速发展期21 4.1.铁路运费下调促疆煤开发加速21 4.2.“疆煤外运”产业链迎来快速发展期25 5.风险提示27 2/29 东吴证券研究所 图表目录 图1：1952-2023年中国能源消费伴随GDP增长而增长5 图2：1953-2022年能源消费结构占比（%）5 图3：1979-2022年煤炭消费总量（万吨标准煤）5 图4：2000-2023年新能源消费（万吨标准煤）快速增长6 图5：2000-2023年新能源增量无法覆盖总增量（万吨标准煤）6 图6：2010-2023年中国原油产量、净进口量（万吨）及其对外依存度（%）6 图7：2010-2023年天然气产量（亿立方米）及对外依存度（%）6 图8：2015-2023年煤炭净进口量、消费量（亿吨）及对外依存度（%）7 图9：2011-2023年中国煤炭进口量（万吨）7 图10：发改委核准产能规模（万吨/年）8 图11：能源局批复建设产能规模（万吨/年）8 图12：全球燃料供应投资相对低迷（十亿美元）9 图13：全球化石能源消费占比83%，煤炭占比24%9 图14：国际矿商煤炭部门资本开支维持平稳(亿美元)10 图15：近年来国际矿商煤炭产量大幅下滑（百万吨）10 图16：印尼出口中国煤炭量增量有限（亿吨）12 图17：印尼出口中国占比高于历史均值30%水平（万吨）12 图18：印度煤炭进口保持增长（万吨，%）12 图19：蒙古国出口增长存在回补疫情影响原因（万吨）12 图20：2022年，全球煤炭消费以亚太为主，中国占全球55%13 图21：2022年，全球煤炭进口中亚太地区占绝对比例（亿吨，%）13 图22：欧美主要发达国家进口需求出现企稳迹象14 图23：亚洲各国出口金额自23年10月以来开始转正14 图24：欧美主要发达国家进口需求出现企稳迹象14 图25：亚洲各国出口金额自23年10月以来开始转正14 图26：2016年以来晋陕蒙新产量及其占全国总产量比重（亿吨，%）16 图27：中国煤炭资源分省储量及开采年限（亿吨，年）17 图28：2022我国各省煤炭储量占比（%）17 图29：2015-2022年甘肃煤炭供需结构图（万吨）20 图30：2015-2022年宁夏煤炭供需结构图（万吨）20 图31：2015-2022年四川煤炭供需结构图（万吨）20 图32：2015-2022年重庆煤炭供需结构图（万吨）20 图33：疆煤外运情况（不含公路）（万吨）21 图34：广汇、兖矿、中煤、上海能源新疆煤炭资产分布情况23 图35：疆煤外运通道示意图26 表1：近三年可投产在建产能梳理8 表2：2022年底我国煤矿产能规模9 表3：欧美系煤炭主产国均在2016年后产量大体保持下降趋势（亿吨,%）10 表4：具备煤炭大规模增产能力的只有印度和印尼两国（亿吨）11 表5：新疆煤炭资源开发布局（亿吨，%，万吨/年）17 3/29 东吴证券研究所 表6：“十四🖂”新疆规划新增建设煤矿产能项目（万吨/年）18 表7：云川渝甘宁5省煤炭缺口不断扩大（万吨，%）20 表8：铁路优惠政策梳理22 表9：广汇能源、兖矿能源、中煤能源、上海能源新疆煤炭资产分布情况23 表10：公司矿区煤炭资源储备概况24 表11：红淖铁路利润测算（万吨，亿元，%）25 表12：经兰铁局运费下浮测算表（元/吨）27 表13：重点公司估值表27 4/29 东吴证券研究所 1.“能源饭碗必须端在自己手里”，核心依靠煤炭 1.1.中国能源消费结构，煤炭消居于主导地位，绝对量稳步增长 伴随我国社会经济发展，中国能源消费稳定增长。近年来中国社会经济不断发展，截至2023年中国GDP为126万亿元，yoy+5%，2000-2023年中国GDPCAGR为12%，伴随经济持续向好，我国能源消费稳健增长，截至2023年我国能源消费总量为57.2亿吨标准煤，yoy+6%，2000-2023年我国能源消费CAGR为6%，近几年增速较为稳定，均保持在5%左右。 图1：1952-2023年中国能源消费伴随GDP增长而增长 数据来源：iFind，东吴证券研究所 分结构来看，能源消费中，煤炭占比居于主导低位，消费绝对量稳步增长。从能源消费结构占比来看，截至2022年，原煤、石油、水电及天然气分别占比56%、18%、 18%及8%，煤炭仍然占据主导地位，超过一半。绝对量角度，2000年至今，原煤消费总量绝对值从10.1亿吨增长至2022年30.4亿万吨标准煤，CAGR为5%，稳健增加。 图2：1953-2022年能源消费结构占比（%）图3：1979-2022年煤炭消费总量（万吨标准煤） 数据来源：iFind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 5/29 新能源消费快速增长，但无法覆盖总体能源增量，仍需煤炭增量贡献。2000-2022年 我国新能源消费总量由1.1亿吨增长至9.5亿吨，CAGR为10%，增速迅猛，显著高于总体能源消费总量CAGR6%，但至2022年新能源增量仍无法覆盖总一次能源消费增量部分，2022年总体能源消费增量为1.5亿吨标准煤，其中新能源增量6850万吨标准煤， 而石油及天然气贡献增量为负，仍需煤炭覆盖1亿吨主要增长部分，导致煤炭消费绝对量稳步增长。 图4：2000-2023年新能源消费（万吨标准煤）快速增长 图5：2000-2023年新能源增量无法覆盖总增量（万吨标 准煤） 数据来源：iFind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 1.2.煤炭是我国能源供应的“压舱石”，对外依存度低 中国能源角度油气资源略显匮乏，产量低，对外依存度较高。我国能源结构特点是 富煤、贫油、少气，2023年我国原油净进口量为5.6亿吨，我国产量仅为2.0亿吨，对外依存度高达73%，高度依赖进口；2023年我国天然气产量为2297亿立方米，净进口量1603亿立方米，对外依存度为41%，超过40%。 图6：2010-2023年中国原油产量、净进口量（万吨）及 其对外依存度（%） 图7：2010-2023年天然气产量（亿立方米）及对外依存 度（%） 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/29 中国煤炭资源丰富，对外依存度低，2023年以来进口高增，冲击能源保供。2014-2022年煤炭依存度均位于7%左右，煤炭资源整体较为丰富。2023年开始煤炭进口大规 模增长，截至年底煤及