2023年业绩预告点评：来水偏枯，期待来水改善、蓄水、六库联调之下发电量释放

事件：2024年1月19日，公司发布2023年业绩快报，2023年归母净利润273.89亿元，同比增长28.53%（调整前）/15.44%（调整后）；基本每股收益1.1194元/股，同比增加0.1497元/股，增长15.44%（调整后）。 2023年来水偏枯，乌白并表贡献业绩增量。2023年归属于上市公司股东的净利润273.89亿元，同比增加36.63亿元，增长15.44%；业绩增长主要系2023年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时所致。公司2024年1月4日发布公告，根据公司初步统计，2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%； 2023年整体来水偏枯。2023年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时，同比减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，同比增加43.11%（上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）； 溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时，同比减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时，同比减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时，同比增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时，同比增加1.46%。在来水偏枯的情况下，公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定，2023年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量，带来业绩增长。 来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1）来水改善：截至2024年1月20日，三峡水位166.8米，同比提高5.5%，来水改善。2）蓄水完成：公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，同比增加36%，保证了2024年春季枯水期的发电能力。3）六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。 盈利预测与投资评级：2023年公司归母净利润273.89亿元；来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放，我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元，同比增长25.4%/5.2%；2023-2025年EPS 1.12/1.40/1.48元，对应当前PE21.0/16.7/15.9倍（估值日2024/1/19），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险