金融工程专题报告：局部波动率模型场外期权定价与对冲

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 局部波动率模型场外期权定价与对冲 [Table_Rank] 报告日期： 2017年12月6日 [Table_Summary] ★主要结论 本文基于我们上一篇局部波动率模型期权定价报告，继续探讨其在场外期权上的定价与对冲效果。波动率曲面构建方面，我们采用SVI参数法，基于场内期权隐含波动率的离散数据构建完整的隐含波动率曲面，探讨其在上证50ETF单边障碍期权、白糖与豆粕普通期权上的动态对冲效率。Delta对冲操作是基于日内1min价格变动，通过预先设定调仓的阈值进行组合头寸调整，跟踪对冲损益，并对临近到期的反式击出期权边界附近的进行特殊调仓处理，防止其Delta快速变化产生高额交易成本。此外，我们对障碍期权静态对冲进行了探讨，以击出期权为例构建静态对冲组合。 对于标的为上证50ETF的单边障碍期权，基于两年样本区间的动态对冲总损益百分比统计分析显示，SVI波动率模型较BS常数波动率模型在均值、各分位数上更优，且Wilcoxon检验大多在0.05的臵信水平上显著，对冲交易的换手率均处于合理的范围，说明我们边界处理方法是有效的。 对于击出期权的静态对冲组合，在不进行调仓的情况下，其盯市价格与击出期权理论价格间存在一定误差并日间的产生较大跳变，仍需将剩余风险进行动态管理。 商品期权方面，白糖与豆粕美式期权基于5个月的样本区间的对冲统计结果显示，SVI波动率模型较BS常数波动率模型在均值、各分位数上更优，且Wilcoxon检验在0.01的臵信水平上显著。 ★风险提示 模型拟合结果不稳定，模型价格与市场价格发生较大偏离。 ★致谢 感谢东方证券研究所首席金工分析师朱剑涛老师的指导与帮助。 [Table_Analyser] 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告2017-12-06 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 背景 ........................................................................................................................................................................... 5 2、 局部波动率模型 ........................................................................................................................................................ 9 3、 数值定价方法 .......................................................................................................................................................... 12 4、 基于上证50ETF的单边障碍期权对冲 .................................................................................................................... 14 4.1、 障碍期权收益与风险结构 .................................................................................................................................... 14 4.2、 Delta动态对冲方法 .............................................................................................................................................. 18 4.3、 Delta动态对冲结果 .............................................................................................................................................. 19 4.4、 静态对冲组合构建................................................................................................................................................ 22 5、 基于商品期货的场外期权对冲 ............................................................................................................................... 26 5.1、 Delta动态对冲方法 .............................................................................................................................................. 26 5.2、 Delta动态对冲结果 .............................................................................................................................................. 26 6、 研究结论总结 .......................................................................................................................................................... 27 7、 参考文献 .................................................................................................................................................................. 29 8、 风险提示 .................................................................................................................................................................. 29 金融工程-专题报告 2017-12-06 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：全球场外衍生品分类名义本金 ................................................................................................................................................................................. 5 图表 2：全球场外衍生品分类名义本金占比 ........................................................................................................................................................................ 5 图表 3：全球场外衍生品分类总市值 ...................................................................................................................................................................................... 5 图表 4：全球场外衍生品分类总市值占比 ............................................................................................................................................................................. 5 图表 5：全球场外期权名义本金 ............................................................................................................................................................................................... 6 图表 6：全球场外期权分类名义本金占比 ......