南华期货铅产业周报：震荡偏强 警惕交易远端进口预期

核心矛盾梳理

• 核心矛盾：沪铅价格本周先跌后涨，主要受国内现货收紧和美联储加息后有色板块反弹推动。价格下探刺激电池企业提前采购双节原料，再生铅减产导致采购向原生铅集中。原生铅交割品牌厂库降至0.22万吨，五地社库降至7.19万吨，主流产地对2610合约贴水收窄至50元至平水。库存下降与现货挺价增强反弹持续性，但供应并非全面减少，三省原生铅开工升至65.86%，再生铅四省开工降至32.9%。需求端电池开工升至72.05%，季节性消费好转和促销订单交付增加，但采购完成后预计下周提货为主，新增买盘可能减弱。短期高位震荡，下方支撑偏强，未来一个月原生铅复产和进口补充将逐步缓解紧张，若社库降幅收窄，价格上冲空间可能缩小。

近端交易逻辑

• 当前价格反映再生铅供应下降、厂库偏低和节前集中采购。原生铅出厂报价对SMM均价升水100—200元/吨，显示可立即交付货源仍少。价格回升后电池企业接货转谨慎，下一步关注已采购铅锭能否持续从社会仓库流出。下周预计高位震荡；进口到货增加或炼厂恢复销售后，升水和涨幅都有收敛可能，不宜将低价备库造成的紧张延长到节后。

远端交易预期

• 22026年铅的结构矛盾在于废电瓶回收约束与再生冶炼产能弹性并存。铅价上涨会修复回收和冶炼收益，诱发供给回补，限制单靠旺季预期推动的趋势；原料紧张又会延缓复产，形成成本支撑。不同炼厂盈亏分化，年内方向仍取决于电池终端消化能否快于再生供应恢复。

价格与价差研判

• 价格走势：预计下周高位震荡，上涨速度放缓。低厂库和再生铅减产使短期供应难以迅速补足，本周逢低备库消化部分现货，价格回落仍有支撑。电池企业备库逐步完成后，新增采购少于本周，原生铅复产和进口补充可能限制上方空间。主力参考区间16,000—16,450元/吨，当前更接近区间内偏强运行；社会库存继续下降有利于价格保持强势，去库放缓则可能削弱上涨动力。
• 现货与月差：现货仍较坚挺，升水扩大空间收窄。本周主流产地对2610合约贴水收窄至50元至平水，厂库偏低使炼厂仍有挺价条件。9月18日2610较2611仅低5元/吨，近远月价格已十分接近，短期近月相对偏强。下周采购转向已购货源提取后，仓库出货仍可能增加，现货询价未必同步活跃，升水和月差更可能在偏强水平反复。
• 价差：预计进口补充将逐步缓解国内货紧，并可能限制精废价差继续收窄。9月18日原生铅与再生精铅均价相差50元/吨，再生精铅价格优势已较小。后续进口粗铅增加，可为精铅和合金炼厂提供替代原料，减轻其对国产货源的采购压力。短期尚难迅速改变国内现货偏紧局面。

风险提示

• 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

• 利多驱动：
  • 厂库与社库同步下降：原生铅主要交割品牌厂库0.22万吨，五地社库7.19万吨。
  • 再生供应减少：SMM四省再生铅周度开工32.9%，成品库存1.24万吨。
  • 电池生产增加：SMM五省电池开工72.05%。
  • 加息后价格回升：美联储9月16日公布加息25基点。
• 利空驱动：
  • 原生复产和进口补充：SMM三省原生铅开工65.86%，前期成交进口粗铅持续到港。
• 现货成交信息：暂无详细数据。

下周重要事件关注

• 国内：
  • 9月21—24日：社会仓库提货与炼厂复产，跟踪厂库低位是否继续带动社库下降，河南等检修企业恢复后的可销售货量。
  • 9月21—24日：进口粗铅到港与电池采购，核对前期进口订单实际流通情况，区分节前已购货提取和新增买盘。
  • 9月24日夜盘及9月25日：中秋交易安排，24日晚无夜盘，25—27日休市，28日恢复。
• 国际：
  • 9月21—25日：LME库存及中国进口流向，跟踪海外库存下降是否伴随国内到货增加。
  • 9月25日：美国密歇根大学9月消费者信心及通胀预期终值，重点看后续加息预期变化。

盘面解读

• 内盘：基差月差结构、价量及资金解读。
• 外盘：单边走势和持仓结构、月差结构。
• 内外价差跟踪：暂无详细数据。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：暂无详细数据。
• 进出口利润跟踪：暂无详细数据。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：暂无详细数据。
• 供应端及推演：暂无详细数据。
• 需求端及推演：暂无详细数据。