南华期货钢材产业周报：利润改善，交易宏观预期，震荡偏强20251130

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 盘面回顾：上周钢材价格震荡偏强，海外宏观情绪回暖（降息概率回升）和国内12月重要会议预期（稳地产、财政部署）提振市场情绪。
• 核心逻辑：
  • 供需平衡边际改善：五大材产量环比微增，消费微降，库存缓慢去库，高炉和电炉利润边际好转，减产力度可能减弱。
  • 板材库存压力：热卷库存超季节性累库（近5年同期最高），去库依赖减产；出口高位但内需走弱。
  • 铁水季节性下滑，预计缓慢减产。
  • 钢企盈利率下降（35.06%），负反馈风险增加。
  • 成本端：铁矿港口库存累库，估值较高但冬储支撑。
  • 螺纹利空出清，底部支撑较强，12月可能提前交易政策预期，价格逐步震荡抬高。
• 南华观点：成材下方受原料成本支撑，利润改善，市场交易预期，价格震荡偏强。螺纹运行区间3000-3500，热卷3200-3500。风险点：钢企盈利率下跌引发负反馈。
• 近端交易逻辑：
  1. 螺纹供需平衡边际改善，库存缓慢去库。
  2. 卷板材高库存高产量，去库压力大。
  3. 钢企盈利率跌破40%，减产节奏和负反馈风险。
  4. 铁矿库存累库，高估值但冬储支撑。
• 远端交易预期：
  1. 反内卷预期。
  2. 十五五规划预期。

1.2 交易型策略建议

• 行情定位：趋势研判震荡偏强，螺纹运行区间3000-3300，热卷3200-3500。
• 基差、月差及对冲套利策略：
  • 月差策略：正套盈亏比较高。
  • 对冲套利策略：做缩卷螺差。

1.3 产业客户操作建议

• 1.3数据概览（未展开）。

第二章重要信息及下周关注

2.1 重要信息

• 利多信息：
  1. 铁矿价格较强。
  2. 成材供需平衡边际改善。
  3. 焦煤下滑让利成材，利润缓慢恢复。
  4. 高炉和电炉利润改善。
• 利空信息：
  1. 热卷基差走弱。
  2. 钢材旺季不旺，钢企盈利率下滑，负反馈压力增加。
  3. 港口铁矿库存可能累库。
  4. 卷板材高库存高产量，消费端驱动不足。
• 现货成交信息（未展开）。

2.2 下周重要事件关注

1. 美国11月ISM制造业PMI和标普全球制造业PMI。
2. 美国11月ADP就业人数。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 基差：未展开。
• 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货卷螺差缩窄；期货卷螺差走扩动力减弱，可能缩窄。
• 期限结构：
  • 螺纹：深度Contango（C）结构。
  • 热卷：近端刚转为C结构可能转回B结构。
• 月差结构：未展开。
• source：同花顺,南华研究。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 现货利润：钢厂盈利率下滑至40%以下，但高炉和电炉利润边际改善，减产动力减弱。
• source：上海钢联,南华研究,SMM。

4.2 出口利润跟踪

• source：上海钢联,南华研究,SMM。

第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 未展开。

5.2 供应端及推演

• 未展开。

5.3 需求端及推演

• 库存：
  • 表外库存（镀锌板卷、优特钢、H型钢、工角槽、钢坯、彩涂板卷、热轧带钢、无缝管、焊管）季节性。