国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报

聚乙烯供需分析

需求&库存

• 观点综述：盘面回调，供应端中枢维持偏低，下游拿货放缓，基差高位，仓单维持。产业库存低位，01主力合约回调，季节性需求未证伪，1-5正套高位回落。
• 基差/月差：聚烯烃标品中国涨40$，东南亚涨20$，非标牌号涨10-30$，中东到货规模有限，部分跳港延误，预计总量仍需到9月底才有抬升。进出口窗口不大，南亚、东南亚、非洲询盘周内放缓，海运费上涨，出口性价比不高。
• PE外盘价格：标品进口窗口缩窄。非标涨幅放缓，HD内外倒挂，美国货报盘减少，LD进口利润同比持平。
• 非标价差：8月排产标品回落，主要非两油装置，而非标HD反弹不及标品，价差维持偏弱，LD比价修复(故障较多)。
• BRENT周内高位略回落，石脑油同步回调，裂解利润尚可，乙烯美金受EG采买偏强。煤价持稳。
• PE生产利润：油制利润低位略修复，煤制维持偏高，乙烷制大幅盈利，外采乙烯利润压缩。
• 聚乙烯供需：2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。一体化炼厂华锦、中沙古雷需关注中东原料供给情况，存延期可能性，周内听闻11月开车。塔里木7月中旬部分出料试用，煤制节点提前。蓝海新材20万吨9月初已单环节试产。
• 新增产能：年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高。地缘冲突下供应已较前期中枢下滑15%。原预计7月下负荷进一步回升，但海峡再度封锁，供应或趋持稳（8月意外检修较多，负荷超预期下滑)。
• 存量开工：标品排产8月下滑，非标价差历史区间低位，近期标品损失量减少，供应回归。周检修超预期，海南炼化重启延至10月中，中英重启待定，独山子本周开车，新增塔里木、中化、恒力计划外检修。
• 9月初伴随乙烯裂解部分回归，开工中枢回升。海峡未通航下，开工80%或是短期开工上限。
• 检修计划：进口：一季度春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑。其中中东货源挤出为主。3月仍有部分海上浮仓到港，4-8月进口不高，兑现封航减量。出口：3月东南亚、南亚资源紧缺，出口、转口大量发生，4、5月出口历史新高，6-8月下滑明显。
• 进出口：1-2月标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显。3月海上浮仓消化，4-6月HD\LD影响规模大于标品，8月进口非标边际增加有限。
• 进出口：部分2月货源延期3月到港，总量高位。4-8月中东货源开始减量，北美到港同步下滑。
• 总供应回升偏慢，标品产量偏低，需求有旺季边际改善，上游库存小幅累积。中游去化放缓。
• 库存结构：LL厂库去化不畅，HD厂库累积，LD去库，中游库存牌号去化放缓,标品库存去化至同比偏低。
• 农膜开工延续回升，棚、地膜利润小幅修复，棚膜订单逐步改善，原油上涨边际刺激下游补库，但偏刚需为主。
• 下游：包装开工修复，双节提升原料备货积极性。行业利润压缩，订单同比略低。
• 大型管材厂利润压缩，新单及前期订单交付，施工陆续走出淡季，终端补库暂有限，大小厂开工分化，原料库存同比略低。
• 总体下游需求有环比改善，本周下游毛利维持压缩，油价中枢偏强，终端订单下放暂刚需小幅增加，旺季投机再库存有限。
• 给需求回补预期，以及匹配去年下半年倒推需求水平，则供应顺利回归，库存偏平衡。

聚丙烯价差利润

• 本周价格价差：地缘略降温，盘面回落，上游价格偏强，库存小幅去化，仓单高位。7月下部分装置兑现复产但近期供应回升中断，月差高位回落。
• 基差/月差：均聚中国到岸价涨30，共聚涨30；中东、韩国到港需9下，但多为非标。PP出口窗口打开有限,周内成交偏刚需,近洋询盘集中现货。
• PP外盘：粒粉料价差倒挂修复，丙烯仍偏强；品种上，拉丝和低熔共聚价差前期倒挂，近期修复后再度走弱。上游拉丝排产偏低，高低熔价差维持低位。
• 非标价差：上游价格原油、石脑油、丙烷回调，丙烯价格高位、煤持稳，成本中枢偏强。
• PP生产利润：整体利润分化，PDH制估值周内修复，煤制利润延续高位，丙烯制工艺利润压缩。
• 聚丙烯供需：2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%。2609合约产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产是否受地缘推迟。塔里木石化7月中量产，8月计入产能。
• 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显。二季度开工低位企稳，检修量同比偏高。3季度初中东原料延续减量，但有新增套利物流，供应回升定调，但路径有待动态跟踪，3季度开工上方空间再度受海峡封锁压制。
• 存量开工：前期油制产量下滑、PDH制检修较多，开工兑现下探65%；6月PDH回归，粉料提负，供应低位回升。7月炼厂负荷触底，PP负荷回升。8月回升中断。
• 供应回升7月下兑现，8月PDH部分跳停，开工上抬有限。周检修规模超预期，国亨检修延至9下，新增巨正源、东华、京博、联泓、富德计划停车，9下损失量预期显著抬升。
• 进出口：东南亚、南亚4、5月出口利润较好，出口规模历史新高，边际放缓。6-8月出口签单一般。
• 进出口：出口东南亚、南亚增量明显，中东货源减量兑现。
• 库存：上游供应低位维持，库存小幅去化;终端阶段性拿货,刚需采购社库累积。港口库存本周延续累积。
• 库存细则：油制、煤制继续有所去化，地炼个别累积，标品显性厂库库存同比大幅偏低。
• 下游：塑编开工同比偏低，农需包装袋需求难承接成本上涨，运输、电商包装有双节暂支撑，成本传导不畅，订单偏低维持。
• 下游：包装开工维持偏低，略有修复，原料备货积极性弱。行业利润压缩，订单周期缩短。
• 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，订单下滑，成品库存被动累积，原料库存同比偏低。
• 下游：CPP负荷下滑，包装需求前期改善，成品库存增加，原料库存刚需补货
• 下游：PP无纺布开工小幅回落，成品库存偏高，原料库存维持低位，随用随采，利润压缩。管材、注塑开工持稳。
• 下游需求：供应回升中断，但需求同步弱于预期，近期中上游库存持续累积，若需求旺季好转幅度有限，库存拐点或现。
• 供需平衡表0715期校正7月负荷，下调5%。
• 820期校正8月负荷，下调3%。
• 7月整体供需符合预期，出口略高5万吨。