国泰海通公用事业算电协同投资机会电话会议纪要

一、核心观点与投资逻辑

1. 算电协同核心逻辑：算力中心用电规模快速增长且集中度高，将改变区域电力供需，影响区域电厂盈利。布局分三阶段：
   • 第一阶段：关注北方低电价枢纽新增负荷的区域盈利弹性；
   • 第二阶段：把握全国性机会，待需求扩散至更多区域；
   • 第三阶段：观察AI调用量增长是否超过能耗下降，挖掘长期用电增长潜力。
2. 政策驱动：政府工作报告及多部门行动方案支持超大规模计算集群、算电协同新基建，明确探索百万千瓦级算力与能源协同，绿电直连、零碳算力设施获优先支持。算力项目需综合考量能源支撑、成本及绿色要求。
3. 算力负荷特性：算力中心约90%负荷无法延后调整，负荷曲线接近直线，属高质量稳定负荷，对电力系统是持续性刚性需求。
4. 全国算力用电规模：2025年全国算力中心用电量约1700亿度，预计2030年达8000亿度（5年增量6300亿度，年均新增1260亿度），占2025年全社会用电量1.2%，但区域高度集中，八大算力枢纽和三个协同区占全国智算规模超85%。
5. 区域投资机会测算：内蒙古为弹性较大区域，预计每年新增算力用电约200亿度（占当地2025年全社会用电量3.6%）。当地无核电水电，风光仅能提供6-8小时负荷支撑，储能成本高于火电，新增算力需稳定电源配套。未来火电投产增速放缓，预计2027年底起供需不平衡，火电电价有望上涨，内蒙本地电力上市公司受益。
6. 第二阶段逻辑：低电价区域电价上涨后，算力中心选址范围扩大，局部机会升级为全国性机会，各区域电价因供给结构、外来电条件等呈现差异化上涨。
7. 第三阶段逻辑：AI能效提升会降低单位任务耗电量，但若任务数量增长超过效率改善幅度，总用电仍会增长。AI多轮计算、嵌入企业流程等场景将推动使用量提升，类似移动互联网普及带来的扩张。 二、风险与关注要点
8. 算力项目落地不及预期：建设进度、芯片交付、模型适配及客户需求未达预期，可能导致电力释放低于预期。
9. 供给端超预期增长：新增电源、电网互济、储能及需求响应推进过快，将缓解局部供需压力。
10. 电价传导存在不确定性：供需改善到企业利润需经过合同与市场机制环节，现货电价上涨未必同步带动全年平均结算电价上涨。
11. 成本变量影响：火电需考量燃料成本，水电关注来水情况，绿电需关注消纳与发电时段市场价格。