管理持续的库存调整周期及亚洲逐步复苏，维持「买入」评级，目标价下调至每股0.75港元

股票研究部门 T:85225333700 艾凡:research@sbichinacapital.com地址：香港皇后大道中5号亨利大厦4楼 股票行情自动收录器 家控制(01747.港元) 管理持续的库存调整周期及亚洲逐步复苏，维持「买入」评级，目标价下调至每股0.75港元 HomeControl（01747.HK）录得1.266亿美元的总收入（包括欧洲和亚洲销售额分别同比 (01747.港元) 建议 目标价格（港元）现价（港元）最近12个月价格区间市值。(港币、锰) 买 0.75 0.68 0.44–0.77 342.8 下降1.7%和26.1%至46.8百万美元和23.0百万美元;但北美收入同比增长19.6%和20.9%至 38.0百万美元和18.7百万美元） ︱研究部门 来源:彭博,印度国家银行中国资本 性能(01747.港元) 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 0.40 1m3m12m改变 -2.9% 相对改变-1.4%8.6% 来源:中国资本选择,印度国家银行 拉丁美洲）在2022年，表明同比小幅增长 约0.4%。北美和拉丁美洲地区收入的增长是增长的主要驱动力，尽管部分被亚洲和欧洲营业额的下降所抵消。’22年上半年出货量同比增长，整个22年第三季度保持了这一势头。然而 ，随着下游客户调整过剩库存状况，情况在22年第四季度发生了戏剧性转变。 亚洲地区在2022年首当其冲地受到库存调整和COVID-19大流行的影响，导致销售额暴跌26.1%至2300万美元。此外，由于俄乌冲突的影响，欧洲的需求在2H22减弱，导致欧洲地区的年销售额略微下降1.7%至46.8百万美元。然而，由于美国客户推出的新项目刺激了其订单，集团能够减少美国地区剪线的影响，并将其销售额增长19.6%至3800万美元。此外，拉丁美洲地区尤其受益于国际体育赛事，这提振了流媒体需求，使销售额增长了20.9%，达到1870万美元。组件成本的增加和产品组合的变化导致毛利润同比下降1.2个百分点至21.8%，而集团的净利润增长20.2%至4.6百万美元。 2022年的整体表现低于我们的预期。家居控制（01747.HK）的复苏速度低于预期，2021年和2022年的销售额分别达到2019年水平的70.3%和70.6%。尽管净利润增长21.8%至460万美元，这主要是由于2022年没有核销170万美元的贷款安排费，但2021年和2022年的整体盈利能力基本保持不变。 管理1H23的持续库存调整周期及其医疗产品提供增长机会 22年第一季度，COVID-19大流行和俄乌冲突的加剧加剧了IC短缺，导致供应链中断。然而 ，各国开始取消大流行限制，IC短缺在22年第二季度开始缓解。由于在全球高通胀环境下，订单重复及许多设备需求大幅减速，集团下游客户于22年第三季度出现库存过剩。因此，由于库存调整，集团于22年第四季度面临客户的大幅订单削减。消费电子行业的这一调整周期仍在进行，我们相信将持续到2Q23，从而影响集团在1H23的销售业绩。尽管如此，我们预计情况将在23年第二季度末逐步改善，集团’的生产将恢复到计划产能。此外，集团的医疗配件开发受到欧洲及北美洲客户的好评，我们预期其额外的医疗产品订单将支持集团未来的销售增长。 国际体育赛事增加销售订单，亚洲有望在2023年逐步复苏 该集团受益于2022年世界杯期间拉丁美洲流媒体需求的增加，从而增加了本地销售额。我们预计今年亚洲地区也会产生类似的影响。随着COVID-19限制逐渐取消，预计亚洲的销售将恢复。此外，即将于2H23在印度举行的板球世界杯预计将刺激其在亚洲的销售业绩。然而，我们仍然预计亚洲地区可能需要一些时间才能完全恢复到大流行前的水平。 管理持续的库存调整周期及亚洲逐步复苏，维持「买入」评级，目标价下调至每股0.75港元 2022年的整体表现不及我们的预期，2021年和2022年的销售额分别仅达到2019年水平的 70.3%和70.6%。我们认为下游客户的库存调整将继续影响集团在23年上半年的销售业绩，但预计到2Q23年底情况将逐步改善。此外，集团的医疗配件开发预计将支持未来的销售增长，即将在印度举行的板球世界杯预计将推动亚洲的销售。然而，我们对不断恶化的宏观经济状况持保守态度，因此将密切关注全球系统性风险’对集团产品需求的影响不断扩大。我们维持「买入」评级，并将目标价下调至每股0.75港元，即2023/2024/2025年净量化为11.4倍/9.2倍/8.0倍。 同行比较 Mkt帽 体育 弗兰克-威廉姆斯体育 PB PS 收入 通用汽车 罗伊 (港币、锰) (X) (X) (X) (X) (港币、锰) (%) (%) UEIC美国股票普遍的电子产品 985.3 7.9 103.4 0.5 0.2 4,250.1 28.1 0.1 6758年。摩根大通索尼 886,354.1 16.0 16.9 2.2 1.4 687,789.5 27.2 13.1 066570年。kslg电子(lgElectronics) 113,938.4 16.7 11.1 1.0 0.2 507,281.6 24.2 6.0 平均 333,759.3 13.5 43.8 1.2 0.6 399,773.7 26.5 6.4 01747.HK家庭控制342.89.5不适用1.80.3991.021.819.9 来源:彭博,印度国家银行中国资本 风险因素 MSO和OTT服务的订阅量增长低于预期 库存调整周期比预期更长的时间 全球系统性风险打击了对其产品的需求 不成功的相邻产品的发展 没有进步的并购计划 按地理区域划分的收入明细（百万美元）毛利润率和总利润(美元、锰) 200.0180.0160.0 13.6 140.0 31.7 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 20182019202020212022 北美欧洲亚洲拉丁美洲 资料来源:公司数据,印度国家银行中国资本 成本分析的类别(美元、锰) 40.0 16.4 55.9 13.9 15.5 18.7 41.9 36.5 35.1 31.1 23.0 38.4 47.6 46.8 86.6 72.5 45.4 31.8 38.0 23.0% 21.8% 20.3% 34.0 19.6% 35.1 19.5% 27.2 29.0 27.6 2018 2019 2020 2021 2022 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 毛利毛利率 资料来源:公司数据,印度国家银行中国资本 现金及现金等价物(美元、锰) 24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 28.5 22.3 19.9 17.6 15.3 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 4.3 15.9 4.5 18.7 4.9 13.8 3.9 14.2 3.8 12.2 119.7 121.7 88.3 78.9 82.9 20182019202020212022 组件外包成本开销 20182019202020212022 现金及现金等价物 资料来源:公司数据,印度国家银行中国资本资料来源:公司数据,印度国家银行中国资本 净利润率和净利润（百万美元）净经营现金流（百万美元） 5.04.0%16.0 4.5 4.0 3.5 3.5%14.0 3.6% 3.0% 2.8% 2.1% 4.6 3.6 1.5% 3.7 3.8 2.7 20182019202020212022 13.6 13.5 10.7 3.6 1.5 3.0%12.0 3.02.5% 10.0 2.5 2.0% 8.0 2.0 1.5 1.0 1.5%6.0 1.0%4.0 0.50.5%2.0 - 净利润的净利润率 0.0%- 20182019202020212022 网首席财务官 资料来源：公司数据，SBI中国资本资料来源：公司数据，SBI中国资本 财务报表 PnL 2022 2023 2024 2025 资产负债表 2022 2023 2024 2025 (美元、锰) (一) (E) (E) (E) (美元、锰) (一) (E) (E) (E) 收入 126.6 124.0 133.2 143.9PPE和肾阳资产 4.3 3.2 5.0 6.5 同比增长 -2.0% 7.4% 8.1% 8.1%无形资产 0.0 0.1 0.1 0.2 齿轮 (98.9) (96.8) (103.4) (111.6)其他人 12.1 12.1 12.1 12.1 总利润 27.6 27.2 29.8 32.4非流动资产 16.5 15.4 17.2 18.8 其他收入 0.3 0.3 0.4 0.5 营业费用 (20.5) (20.2) (21.4) (23.2)库存 17.5 27.1 17.6 27.9 营业利润 7.3 7.3 8.8 9.7应收款项 30.3 43.5 30.4 47.4 财务费用 (1.3) (1.3) (1.4) (1.2)现金及现金等价物 15.3 21.3 23.0 24.8 合资企业和屁股。 - - - ——其他 0.8 1.1 3.0 3.0 税前利润 6.1 6.0 7.4 8.5流动资产 63.9 93.1 74.1 103.2 税 (1.6) (1.7) (2.1) (2.5) 净利润 4.5 4.2 5.2 6.0总资产 80.4 108.5 91.3 122.0 同比增长 20.2% -7.2% 23.7% 15.4%LT借款 16.0 16.4 14.7 13.8 其他人 1.0 1.2 1.3 1.3 轮廓分明的息税前利润 10.2 9.0 9.9 12.0非流动负债 17.1 17.6 16.0 15.1 贸易应付款项 24.6 47.8 28.7 53.7 圣借款 8.5 7.7 8.4 9.2 其他人 5.9 6.6 6.2 8.2 流动负债 39.0 62.2 43.3 71.2 总负债 56.1 79.8 59.3 86.3 非控制性的利益 - - - - 控股权 24.3 28.7 31.9 35.7 总股票 24.3 28.7 31.9 35.7 现金流2022202320242025财务比率2022202320242025 (美元,mn)(E) (E) (E) (E) (一) (E) (E) (E) 税前利润 6.1 6.0 7.4 8.5毛利率 21.8% 21.9% 22.4% 22.5% 财务费用 1.3 1.3 1.4 1.2营业利润率 5.9% 5.9% 6.6% 6.8% 财政收入 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)的净利润率 3.6% 3.4% 3.9% 4.2% 折旧及摊销 3.1 2.1 1.5 2.7轮廓分明的EBITDA利润率 8.1% 7.3% 7.4% 8.3% 其他人 (1.6) (1.5) (1.9) (2.2)的股本回报率 19.9% 16.0% 17.3% 17.9% 营运资本变化 (7.3) 1.6 2.0 (0.5)的资产回报率 4.9% 4.5% 5.3% 5.7% 首席财务官 1.5 9.3 10.3 9.7流动比率 163.8% 149.8% 171.0% 145.0% 速动比率 119.0% 106.1% 130.2% 105.8%