资产荒延续存款搬家放缓从2026年半年报看机构配置线索20260917 导读

核心观点与关键数据

• 金融机构配置变化分析：基于2026年半年报，报告分析了银行金融市场部、理财产品、保险资管、券商自营和基金等机构的配置变化，探讨了资金流动路径及其对股票、债券市场的影响。
• 债券市场表现：2026年债券市场表现强劲，尤其是短期债券，引发对资产荒和存款搬家趋势的思考。长端资产如30年国债也表现不俗，但近期市场有所盘整。
• 居民资金流动：居民资金流动是市场结构变化的重要方向，增量资金和类似平准基金的资金流动相互作用，引导市场结构变化，有助于理解股票和债券市场的流动规律。
• 央行角色：央行在超级央行时代角色日益重要，通过精细化操作流动性管控工具（如调整政策利率、买卖国债）加强对债券市场的调控，并通过类平准基金操作（如向汇金公司借款）影响股市波动。
• 银行金融市场部变化：银行的金融市场部需结合央行的流动性投放和资产负债管理适应变化，影响债市和股市的增量资金。
• 居民存款搬家：居民存款搬家现象对银行负债结构影响显著，存款利率下降导致长期存款转向理财产品，银行负债端缩短，同业存款占比提升。银行应对措施包括发行长期存单和金融债，但居民风险偏好下降使趋势放缓。
• 银行资产负债管理：银行资产负债管理面临挑战，一季度和二季度理财与保险销量高峰后出现下滑，资产端贷款增速放缓，但债券和权益投资增加，金融投资占比提升，尤其地方债投资增加。监管引导银行增加债券直投，减少基金投资。
• 银行指标压力：银行面临流动性指标（如LCRSFR、NSF）压力，为满足指标进行行为调整，如拉长负债期限、多发长期限存单和金融债，并可能采取高薪揽储策略。
• 银行交易策略：银行在EVE指标下调整交易策略，加大交易款应对指标压力，通过在二类市场流转债券及引导保险多买偿债优化指标。季末调整债券账户以体现浮盈，OCI与AC账户债券买卖受约束。
• 下半年财富业务策略：下半年银行将侧重于留住存款，可能减少理财和保险销售，理财市场增速放缓，更注重固收型产品和低风险偏好策略，如增加对公募基金的投资，减少对信托的依赖。保险市场增速预期也应下调。
• 分红险销售与监管政策：分红险一季度销售火爆但利润率压力大，监管引导减少高收益波动产品销售，保险资金配置转向二永债、高等级信用债和成长性股票。
• 资产负债管理新规对保险业影响：新规取消有效缺口指标，新增利率风险对冲率指标，利好中型保险公司，减轻资产匹配压力。
• 保险公司投资策略调整：保险公司面临收益率下降压力，调整投资策略，减少高成长股票持仓，增加高分红资产，优化投资收益。大资金倾向于左侧操作，中小保险公司调整能力较弱。
• 券商业投资策略变化：券商业经营核心变化，市场化资金成本偏高促使券商加大股票投资及收益增厚策略，大券商偏好股票，中小券商转向债券。两融规模波动反映大资金离场趋势。
• 公募基金结构变化：公募基金规模持续增长，预计年底可能超过40万亿。权益型基金净值增长但份额未增长，固收加产品规模增长迅速，债券ETF异军突起。
• 银行体系内资金配置逻辑：银行体系内贷款需求不旺导致资金堆积到债券中，负债成本居高不下，交易盘转向配置盘，资金主要投向债券。预计市场将呈现下半场交易盘活跃特点，权益市场可能因增量资金入市放缓而呈现结构性行情。

研究结论

• 金融机构在产品配置和资产负债管理上的变化对资金流动和资产波动有显著影响。
• 债券市场表现强劲，特别是短期债券，存款搬家趋势对资本市场资金流入构成挑战。
• 居民资金流动是市场结构变化的重要方向，有助于理解股票和债券市场的流动规律。
• 央行在超级央行时代通过多种工具调控市场，对债市和股市产生重要影响。
• 银行面临流动性指标压力和资产负债管理挑战，需调整策略应对。
• 下半年财富业务将更注重存款规模和结构优化，理财和保险销售可能减少。
• 保险业务增速预期下调，投资策略转向高分红资产。
• 券商加大股票投资力度，公募基金规模持续增长。
• 银行体系内资金配置逻辑变化，预计市场将呈现下半场交易盘活跃特点，权益市场可能呈现结构性行情。