国金证券 国金公用 火电的供需改善

这份研报分析了火电供需关系的变化及其对盈利能力的影响。报告指出火电供需关系正从过去的宽松状态转向紧张，这对火电盈利能力产生重要影响。火电盈利分析应从电力供需（单位千瓦）和电量供需（单位千瓦时）两个维度进行。未来火电盈利更多取决于容量电价和电力供需，而非简单的度电利润。

火电行业未来发展趋势显示供需关系将持续紧张。全国最大用电负荷持续提升，但可靠发电能力增量不足，2025年容量裕度预计降至15%，2030年降至6%。抽水蓄能和独立储能短期内难以满足需求增长。部分省份已提高容量电价，未来提升空间较大。火电角色从发电为主转向可靠调节能力为主，建议以单位千瓦利润衡量盈利。

研报重点分析了电力供需和电量供需两个维度。电力供需方面，报告指出当前电量供给相对宽松，火电主要满足边际电量需求，但未来火电利用小时数预计下降，支撑明年火电电价上涨概率提升。电量供需边际改善，部分省份可能出现利用小时数由负转正。火电盈利边际收窄，具备自由现金流和分红潜力。

当前火电市场现状显示供需关系正在转变。全国最大用电负荷持续提升，但可靠发电能力增量不足，导致容量裕度下降。部分省份已提高容量电价，未来提升空间较大。火电利用小时数预计下降，但电量供需边际改善，支撑明年火电电价上涨概率提升。火电盈利更多取决于容量电价和电力供需，而非简单的度电利润。

研报中提到的主要风险包括火电供需关系持续紧张可能带来的盈利能力不确定性。虽然火电盈利边际收窄，但具备自由现金流和分红潜力，但未来火电盈利仍受容量电价和电力供需影响较大。此外，煤价高位维持可能影响度电盈利改善，需要持续关注电力供需变化和容量电价政策调整。