红利：从补涨逻辑到配置逻辑

核心观点与关键数据

• 红利资产配置现状：红利资产配置处于历史极低位，交易型资金（公募/固收+）配置系数仅0.16-0.20，具备极强均值回归动能。险资OCI账户规模半年增28%至1.29万亿元，占比升至46%，保险支付新规3%负债成本要求强化红利底层逻辑。
• 2026年中报分红特征：总量与2025年同期基本持平（7,167亿元），但结构分化。银行、石油石化、通信及非银金融四大行业占比71%。六大行分红率集体由30%升至31%，电力设备、化工等制造领域分红金额增长30%-50%。中期分红占比已达1/3，削弱季节性脉冲交易，利好配置型资金全年布局。
• A股与港股红利性价比：港股红利性价比优于A股，AH溢价处于62%分位，税后股息率高出A股4%，险资等免税机构配置优势显著。
• 前瞻股息率配置价值：三条主线值得关注：周期红利（有色、石油石化、煤炭等）、大金融（非银上升明显，银行稳中有升）、基础化工等非传统红利行业中的个股机会。银行板块因资本补充和分红率提升，前瞻股息率有望中长期提升。

投资策略建议

• 确定性分层：
  • 核心仓位：聚焦六大行、水电及稳定白马（中国移动、国平安、美的集团、伊利股份、双汇发展、海澜之家等）。
  • 弹性仓位：关注煤炭、石油石化，以及白电、运营商、制造和消费领域的扩散机会（美的集团、中国移动、中国电信等）。此外，可在有色、交运、工、机械、纺织服装等行业挖掘分红可持续性标的，食品饮料行业精选经营已企稳个股。
• 港股配置：关注AH两地上市且H股折价较高的标的，锁定税后更高股息率。推荐组合包括建设银行、中国移动、中国电信、中国石油、中国海洋石油等企业的Ⅱ股。