国泰海通商社40讲 美团外卖竞争趋缓盈利持续修复

核心结论

• 行业阶段：即时零售、外卖及本地生活行业目前处于补贴收缩、平台持续盈利修复的阶段。
• 美团优势：美团在外卖和即时零售方面凭借高效的履约配送体系和运营能力，份额相对乐观；到店和酒旅业务也具备较高匹配效率和供给能力，竞争格局稳定。
• 第三曲线：中长期来看，美团可能通过科技，特别是具身机器人领域的发展，迎来新的增长曲线，成为股价重定价的长期拐点。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2026-2028年美团营收增速约10%，分别达到4000亿、4380亿和4800亿。
• 利润预测：预计2020年微亏，2027年实现232亿利润，2028年达到426亿利润。
• 估值方法：采用分部估值法，分别对外卖和到店业务进行估值。
• 外卖业务：预计2028年单日1亿单，单均利润乐观情况下可达1元，对应中性市值约2700-2800亿。
• 到店业务：预计2028年营收900-1000亿，OMargin恢复至30%以上，对应中性市值约3700-3800亿。
• 目标价：综合两部分估值，预计2028年美团市值在6500-7500亿区间，折现后对应目标价6000-6100亿人民币，即115-115.5港币。

核心逻辑

• 竞争格局：即时零售大战推动外卖和即时零售配送体系走向部分社会化和基础设施化，形成寡头竞争格局，远期单均利润不会回到1.5元，但也不会低至0.5元。
• 订单结构：30元以下订单能否盈利存在争议，但美团闪购有望提升30元以上订单份额，实现持续改善。
• 到店业务：流量平台难以颠覆美团到店业务，因为其具备高效的匹配效率和强大的地推团队，且缺乏新的供给。
• 酒旅业务：OTA行业难以打价格战，美团在中高端酒店市场有望逐步提升份额，但难以实现全面突破。

潜在空间

• 零售业务：闪购和快乐猴是美团零售业务的重要布局，但供应链能力仍需补强，短期内难以成为重定价拐点。
• 国际化业务：美团海外业务模式已验证，但扩张速度较慢，中长期难以形成大规模，短期内难以成为重定价拐点。
• 科技业务：美团在具身机器人领域投入最多，该技术可能颠覆服务业供给形态，成为美团新的增长曲线和长期重定价的拐点。