国信证券批零社服 公司精讲 - 美团携程曹操出行等 - 追消费之光精选十六讲

OTA与网约车行业分析

行业背景：2023年前8个月，服务零售额同比增长4.9%，高于商品零售1%。OTA和网约车平台表现分化，竞争结构决定了利润转化能力。

行业特点：

• OTA：赛道易形成差异化竞争，客群和供给各具优势。需求端中低频、偏计划性，对互联网巨头价值有限，补贴难度高。
• 网约车：产品标准化，用户关注价格、等待时间和确定性，头部集中度高（70%市占率），容纳区域化平台。

行业趋势：

• OTA：格局稳定，携程主攻高线城市中高星酒店，美团切入本地生活低价住宿，同程依赖微信入口。监管变化（携程反垄断）短期影响龙头take rate，但整体格局稳定。
• 网约车：下沉市场和成熟市场用户频次提升驱动增量，价格企稳。曹操出行通过差异化竞争（吉利定制车）获取份额，增速放缓但盈利目标明确。

投资建议：

• OTA：行业增速回归出行行业水平，龙头优势明显，未来盈利空间大，5年投资回报率约15%。
• 网约车：头部稳定增长，价格转正，区域化平台竞争加剧，需关注效率优化。

美团业务分析

外卖竞争复盘：2023年Q2起，京东、阿里饿了么、美团进入补贴大战，美团亏损大幅收窄，市场份额仍领先（订单额60%以上）。竞争激烈程度已缓和，未来有望恢复盈利能力。

Q2财报亮点：

• 核心本地商业收入增长10%，经营利润率提升。
• 新业务亏损收窄，小象超市、Kita外卖出海取得进展。
• 到店业务利润环比增长，通过项目优化提升利润率。

Q3展望：

• 外卖补贴收窄，Q3业绩环比走弱。
• 到店业务可能增加投入，利润率环比回落。
• 新业务维持Q2亏损节奏，但已有积极进展。

核心竞争力：

• 外卖：高效的履约网络，领先配送效率、成本和骑手密度，盈利能力优势明显。
• 到店：大众点评积累的优质评价体系形成中长期经营壁垒。
• AI：围绕主营业务进行AI投入，提升运营效率和降本增效。

投资建议：

• 美团本地生活龙头地位稳固，盈利能力持续修复，当前估值具有性价比。
• 未来利润增长主要来自外卖盈利能力提升、到店稳定贡献、AI降本增效和即时零售市场份额提升。