国信证券批零社服周大福潮宏基菜百股份老铺黄金公司精讲

一、核心观点

• 黄金珠宝行业消费分化明显：保值型消费者偏好低工费的菜百股份；年轻、注重设计与服务的消费者偏好周大福、潮宏基、老铺黄金，行业已从渠道红利转向产品与服务竞争。
• 投资标的筛选三大标准：加盟商管控与终端数据获取、利润分配适配高工艺产品、服务水平。

二、重点公司分析

1. 周大福（港股，市值约1200亿港元）
   • 已度过下沉市场门店拓展阵痛期，关低效店后单店效益双位数增长。
   • 产品推新效率行业领先，万象系列年销或达30亿港元。
   • 完善的会员管理体系支撑服务，估值约12-13倍，给予15倍估值，目标价有20%上涨空间。
   • 预计27-29财年净利润99.6亿、109亿、116亿港元。
2. 潮宏基（A股）
   • k金起家，产品设计与客群年轻化优势显著，卡位追求时尚设计与性价比的年轻消费者。
   • 目前净开店仍有空间，商场招商自带客流优势。
   • 客单价提升，45岁以上消费者占比上升。
   • 预计2026-2028年规模净利润分别约8亿、8.65亿、9.88亿（扣除减值后），26年二季度营收正增长11.3%，扣非后净利润增长超20%。
3. 老铺黄金
   • 二季度业绩受金价波动影响下滑，产品价差放大但品牌心智待成熟。
   • 以沪金定价，金价是核心外部影响因素，当前估值约10倍以下。
   • 若四季度金价平稳，业绩或环比改善，产品设计与服务行业顶尖，适合中长期配置（需等待稳态店效）。
4. 菜百股份
   • 投资金属性突出，黄金税改后作为上金所直营会员享有税收优势，是民间投资金首选。
   • 投资金占营收70%，视频业务占20%且增长稳健。
   • 二季度业绩下滑，7-8月环比好转，估值约11倍，股息率超4%，适合配置。
   • 预计2026-2028年净利润分别10亿出头、12.4亿、14亿，增速10%-15%。

三、风险与关注

1. 金价波动对黄金珠宝行业业绩的影响，尤其是老铺黄金业绩与金价联动性强。
2. 周大福下沉市场低效店清理后，新开门店的市场适配性待验证。
3. 潮宏基产品升级后，高端客群拓展的持续性待跟踪。
4. 菜百股份视频业务占比提升后的盈利稳定性待观察。

四、后续服务 国信证券零售行业团队在深圳水贝有调研资源，欢迎参会者咨询黄金珠宝相关问题。