国信证券批零社服公司精讲：安克创新与Shein跨境出海分析
发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国信证券批零社服行业跨境出海主题的公司精讲，聚焦Shein与安克创新两家核心跨境电商标的，属于“追消费之光精选十六讲”系列第二讲，针对专业投资机构客户开展，内容不构成投资建议。 2. Shein于9月1日上市后市值约1700亿元，对应2026年估值约15-16倍，当前收入增速放缓，2026年Q1净利润下滑38%，核心受关税显性化、平台竞争加剧影响，其一批自营增速仅5%，处于发展承压阶段；但作为跨境服饰龙头，小单快反模式强劲，年均超200万SKU，货品周转效率远高于Zara、优衣库，核心壁垒为供应链效率，属于赚效率钱的模式。 3. 安克创新2026年上半年收入增速近30%，归母净利润增速45%，扣非净利润增速超80%，核心受益关税退税（二季度退税约6亿元），剔除退税后毛利率仍提升1.5个百分点；公司具备极强的市场洞察能力，擅长挖掘细分需求推出新品，如通话降噪耳机、睡眠耳机等，上半年智能影音板块收入增长20%，渠道布局均衡，亚马逊占比不足50%，第三方平台及独立站增速可观。二、投资线索 1. Shein的核心成长逻辑：一是三批平台化作为第二曲线，未来将拓展家居、家电、美妆等品类，二是区域市场开拓，拉美电商增速12%、中东客单价高、东南亚增速快但竞争激烈，三是品牌化升级，推出设计师计划及高端品牌，提升品牌溢价；需完善本地履约体系，当前海外仓合计约600万平米，欧洲、美国仓储快速扩张。 2. 安克创新的核心成长逻辑：一是阳台光储品类处于渗透率提升早期，欧美多地放开合规销售，公司产品布局全、先发优势明显，可支撑2-3年增长；二是智能创新类持续推新，如打印机、割草机、母婴产品等，扫地机通过产品迭代有望恢复增长，未来计划布局智能家居；三是盈利模式向品牌化、生态化升级，增长确定性及盈利稳定性优于普通跨境电商公司，或享受估值溢价，为9月金股标的。三、风险与关注 1. Shein的风险：关税政策变化影响提价效果，三批平台化拓展不及预期，本地履约体系建设进度慢，新兴市场竞争加剧。 2. 安克创新的风险：新品放量不及预期，阳台光储政策落地不及预期，海外渠道竞争加剧。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国信证券P零社福公司金奖安克信因追消费之光精选十六讲会议。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言。 谢谢。本次会议为国信证券白名单会议，仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成。对任何人的投资建议，敬请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 本次会议禁止录音录像，未经国信证券事先书面许可。任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营。您的媒体平台转 发转载。复制或引用会议的全部或部分内容。 不当传播会议内容或违反上述要求的国信证券保留追究相关方法律责任的权利。呃，各位投资人，大家晚上好。嗯。我是国信证券呃，零售的首席张俊豪。 然后呃，今天晚上是我们呃K云社服呃竞选十六讲的第二讲。呃，今天我们同样也是。呃，聚焦跨境出海这个大的一个赛道。然后，嗯。 昨天的话呢，其实我们的同事柳旭也跟大家简单就是分享了整个跨境电商。整个行业的。今年以来的一个 发展的一个趋势。那今天的话，我们聚焦两个呃，主要可能最近大家关注度相对比较高的个股。 一个是呃，刚刚登录时。资本市场的适应 还有一个就是，呃，我们那个消费电子的换零出海龙头安克创新。呃，那首先就是呃，吸引 呃，那信用的话其实，呃，九月一号登陆资本市场以来的话，其实股价 呃，可以看到就是呃，这我在单独增长呃，资本市场的这这两个交易日以来啊，其实走的不是说是特别的强。啊，但这个 呃，其实可能也跟大多数的投资人的判断是相对比较一致的吧。 呃，现在目前大概是一千七百亿的呃人民币的一个市值。呃，那 呃，根据这个就彭博一致预期吧，差不多是在定对应今年大概是一个十、十、十五六倍的这么一个估值水平。呃，这个其实相对而言的话，其实呃 应该算呃呃，虽然就是说现在上市以来走的不是很强，但其实 呃，整个西宁依然是我们目前的那个跨境电商出海的这么一个。呃，最大的一个上市公司。 呃，它其实一定程度上也是代表了呃，中国这个跨境电商，呃，就是一个比较强的一个一个一个平台。呃，有这种平台化潜力的这么一个一个已已上市的一个呃，已已经上市的这么一个一个一个龙头公司。那他的话呢，其实 呃，跟安克其实是代表两个方向。呃，第一呢，就是说适应其实。 那最早其实是一个品。品牌嘛，就是他其实最多是最早是做一批的，但这几年才开展。开始慢慢的进行一个平台化。呃，然后呢，同时呢，他其实 呃，也是呃，快时尚这个领域，就是服装品牌的这么一个呃，将那个小单快板这个模式。 呃，做到了一个极致的这么一个一个企业。呃，而安克的话呢，更多其实是在消费电子这个赛道里面。啊，进行一个深耕，然后的话其实一直以来都是以呃做从第三方平台销售为主的。呃，而新英他是一个独立站的一个代表。 呃，当然就是现在两者其实也是有有一些趋同啊，因为呃适应的话，现在也慢慢开始发展呃三P的那个卖家也变成变成一个平台。那安呃那个安克的话呢，其实现在还是以自己的一个品牌为主，但是它也慢慢的从 呃，第三方平台也开始搭建自己的一个独立站。现在呃，上半年独立站占比有百分之十。先回到就是适应啊，适应的话其实 呃，整个的一个呃基本的情况，我相信大家也都比较了解了。 因为他自从那个披露想要登陆以来，其实一两个月的快两个月的一个时间，其实呃。大家其实已经是交流了非常多的一些。呃呃，一些一些一些专家也好，券商路演也好，其实研究也非常的充分。呃，那简单呃介绍一下的话，就是说其实市面整体它 呃，应该是今年那个二五年的话是一个呃四百呃二十呃一百四百一十八亿美金 的这么一个收入的一个体量。 呃，但是的话呢，其实 呃，从去年下半年来，包括今年一季度已经披露了其实。它的一个是增速水平，其实是在逐步的放缓的。呃，它的这个增速的一个换挡跟关税成本的显性化。啊，以及平台竞争的加剧是同时发生的。 呃，当然它整体的那个总订单量和活跃客户的一个增速还是快于收入增速啊，所以反映单价和收入结构之间是有一个非常明显的一个变化的。另外呢，就说他利润上的话，其实 呃，从二四呃，就是呃，今今年的Q一啊，其实是有百分之三十八的一个金桥净利润的一个下滑。呃，主要也是营销费用啊，包括旅游费用率啊，这些快速的一个提升。呃，那这个的话，呃，当然那个二五年的话，可能是有一些那种什么股权激励、优先持股、供应价值的这些非现金的，呃，非现金项目的一些影响因素。 呃，但是确实就是说从呃收入，呃，以及它的利润 呃，其实现在其实是适应一个相对比较承压的这么一个阶段。那他的这个承压呢，其实很大程度上还是跟 呃，关税呃的一个一个变化有很大的关系，当然也跟自身的这个发展阶段有很大的关系。因为适应的话，跟 大家都知道，其实之前的话在欧美。市场很大程度上也是受益于小包免税的这么一个政策。 呃，给他们其实带来了很大的一个性价比上的一个优势之一吧。那为了应对这个小呃那个那个小白免费的这个呃那个消消那个消除呢，其实适应了是今年以来其实做了一些涨价的。呃，那因此的话，其实跟现在很多其他的平台之间那种性价比的优势是有所缩减。呃，而且第二呢，就是说刚刚也说，就是整个发展的一个阶段，就是它整个一批的自营的基本盘，其实增速也是肉眼可见的一个趋缓。 呃，二五年的话呢，其实一批资本盘的话呢，其实它 同比就百分之五的一个增长。啊，所以因此呢，他现在急需去开拓新的增长点。那三批商城平台化是他最重要的一个第二曲线。呃，那平台化过程当中也会逐步的打开这个品类的空间。 呃，就是除了服装以外啊，就是可能未来也会呃想那个像那个招呃那个家居生活家电电子产品啊，美美妆个人护理啊这些品类啊也在慢慢的。呃，在拓展。啊，所以呢，这个其实是未来的一个一个一一个一个增长点。呃，那再进一步就说，也也也也简单对比一下他跟其他几个企业的一个比较，因为 他呢，第一呢，就是说他上市其实呃，就是有很多的，其实也是。 作为一个服装品牌，但大家最早才作为一个关注的，那后期才慢慢变成一个。はい。平台来进行一个关，如果说对比这种国内呃，就是国际的头部的一些 呃，服饰这个品牌来看的话，其实 吸引的这个，这个，这个。品牌份额还是非常居前的，而且也是增速还是非常的突出的。 呃，那，呃，因为整体的话，它的其实 呃，那个，呃，供应链的一个效率是非常的强大。啊，一一六款式多周转快，呃，吸引他年均是有两百万以上的一个S K U。那对比Zara的话，其实全年全年年均可能也就是一点二万的一个新款。啊，优易扣的话也就是千款。 啊，而且那个他们其实还是有很明显的一个区别，他是上呃小批量快上新。呃，像优衣库的话，其实是千款，但是它单款量大这种模式还是有很明显的一个区别的。呃，而且的话，他其实 呃，就是说可以对比上来看的 话，就说明就是说吸引他每款的S K U的货量或者是小于这种。呃，线下的这种快时尚品牌的十分之一左右。 啊，所以他的货品 呃，生产和流转的这个管理的难度，其实差距也是非常悬殊的。呃，这个其实也是他。呃，最强的这么一个壁垒所在吧，跟 我那个线下的这些呃，这些这些不快时尚的品牌来来来对比的话。好的，第二第二的话就是说。 呃，他更多的其实 uh 呃，就是说其实是可以理解为，就是说是呃，跟其他的品牌来来看的话，它其实更多的是赚效率的钱，而不是赚品牌的钱。它的优势还是在于，就是说让消费者可以以最低的这个加价率呃买到款式最丰富的产品。然后并凭借这个柔柔性的这种供应链的管理，实现了一个比较低的这么一个。呃，滞销品的损损耗，所以它只能是一个典型的赚效率的钱。 呃，那其他国际品牌的话呢，其实可能呃有相比较好的一个盈利水平。那更多的其实还是一个品牌溢价的这么一个、一个、一个、一个、一个显现。呃，那第二就是说，如果说对比那个呃跨境电商平台来说，因为它现在也在开始做那个品牌化嘛，那那那如果说对应这个呃对比其他跨境电商平台的话，呃，其实呃整体来看啊，今年以来其实亚马逊还是一个一家独大的这么一个、一个趋势。那作为那个跨 跨境出海的四小龙啊，其实呃其他的四小龙相比的话，它其实相对是比较比较比较规模是相对比较呃差不多的。 呃亚马逊的话呢，其实二五年其实它的那个呃G M V是达到了八千呃五百亿左右的一个呃一个一个一个美元。呃这个其实体量是非常庞大的。呃然后的话其实现在西印的话呢，它的体量呃就是G M V的体量呃大概是七百多亿嘛，T M的话大概呃是九百亿，然后苏 外通的话也是七百多亿，然后take talkshop是六百多亿，所以 呃，出海四小龙之这之间，其实他们是呃，差不多的一个体量。 呃，那如果四小龙之间的一个一个一个差别的话，更多的可能一个是在品类上。还有一个就是在一些 呃呃，这个这个这个这个商商业模式上。那适应跟特特目的话，其实呃适应就是很惊喜啊，品类上的话是以时尚类为主。呃，那那个叫 的话，整个史上只有百分之四十左右的一个比例啊。 然后那个tiktok shop也是三分之一，然后 呃，速卖通其实可能占比比较多的是电子产品四分之一，所以吸引它还是一个非常特特色的一个时尚的一个注跨境数字化平台。平台 呃，第二呢就是说，呃，今年以来啊，其实目前我们观察到的就是说，因为我们之前也总结过这个布局不同平台的一些跨境电商卖家。今年整体呢？呃，如果说是排序的话，表现可能相对更加突出的还是就是TikTok Shop。 呃，这个套shop的话，可能现在的G M V还是今年以来还是保持一个接近翻倍的这么一个增长。那这个其实主要还是因为他去年因为很多大家可能会觉得tiktok都不知道能不能做得下去，所以呢。呃，很多人不敢布局，但是tiktok它的商业模式跟这个品这个呃不同的品牌之间还还是有一个非常 呃，明显的这么一个、一个、一