天风电新 科泰电源更新股权激励授予完成诉求理顺 海外结构优化

核心观点与关键数据

科泰电源9月15日完成限制性股票首次授予，考核目标设定为2026-2028年收入或净利润较2025年增长100%/150%/200%。中报显示，公司在手订单约40亿元（约半年收入的2.6倍），合同负债5.99亿元（较年初增长113%），实际经营节奏已远超考核线。叠加北美AI集群停机强化柴发备电刚需及海外高毛利业务进入确收周期，当前市场预期低、报表与股价存在显著剪刀差，具备持续修复弹性。

订单与合同负债分析

截至26H1，公司在手未履行订单约40亿元，较25年末翻倍，可支撑生产至2027年，新签订单节奏仍在加速。预计26全年新签订单保守70-80亿元（25全年营收17.1亿元）。合同负债6亿元（较25年末增长119%），项目预付款比例10-30%，交叉验证订单高景气。

扩产与产能

采用租赁厂房模式，满足挑高承重即可投产，产能落地周期半年以内。公司正在上海及周边寻找厂房。

海外业务与盈利

国内毛利率约10-12%，东南亚毛利率约15-18%，26Q2综合毛利率小幅抬升主要来自东南亚业务（占比提升至50%以上）。欧美市场单机价值显著更高（3MW机型单价百万级），毛利率预计高于东南亚。2026年已有3-4个明确欧美待落地项目，客户以Colo商、总包方为主，渠道多元。预计2027年欧美业务大规模放量，若实现300-400台欧美设备交付（超20亿收入），欧美收入占比可达20-30%。

费用与规模效应

26Q2研发费用4800万为阶段性高点，主要用于海外认证及新场地投入，后续有望回归正常水平。固定资产投入较少，扩产以租赁厂房为主，租金为固定费用，业务增量远大于新增成本。

投资建议

当前市场预期足够低，报表质量显著改善，后续有望业绩估值双击。保守测算预计27年收入80亿、净利率6%（近5亿净利润），28年收入120亿、净利率7-8%（8-10亿利润）。给予27年25X PE，目标市值125亿（向上近50%空间），维持重点推荐。