兴证医药 2026年深度早班车 先声药业

先声药业基本面分析总结

核心观点：
先声药业是一家具有安全边际和较大弹性空间的核心推荐标的，其主业未来五年将实现双位数快速增长。公司基本面稳健，业绩端和研发端持续向好，派息和回购政策稳健。

关键数据：

• 上半年实现8亿规模净利润，调整净利润达9.6亿，全年指引从16亿上修至18亿。
• 公司计划多款创新产品上市，预计2030年整体收入突破200亿元，销售端保持双位数增长。
• 派息率与回购率合计处于同类创新药较高水平，每年约5亿人民币回购并注销。

业务布局：
公司业务分为精神神经、自身免疫、抗肿瘤和抗感染四大领域。

精神神经领域：

• 核心单品：千米新、千米新石压片、科维可。
• 科维可全年销售指引10亿人民币，预期40亿。
• 先必新舌下片实现院端到居家口服转化，纤维星注射液纳入国家基药目录，预计增销2-3亿。
• 下代抗敏药布局中。

自身免疫领域：

• 核心单品：艾加莫德、艾拉莫德，明年进入集采，公司选择院线及院边店、零售渠道销售。
• 产品力强，布局普美西替尼、乐德吉拜单抗、泽普西替尼等。
• 福美西替尼近期提疗点申请，乐德奇代单抗明年获批上市。

抗肿瘤领域：

• 近期上市新品：科赛拉、恩利妥、恩泽舒。
• 刀代洛拉替尼、赛洛替尼递交上市申请，乳腺癌单品C0270口服sir读出主要分析结果。
• 公司是肿瘤领域新品最多的领域，研发管线丰富。

抗感染领域：

• 刀马沙洛维片等已通过SC审批。
• RSC单抗、V V116递交上市申请，预计10亿人民币左右销售。

研发管线：

• 非肿瘤领域：布局长效皮下单抗、多抗、血脑穿梭、ADC-AOc、Protect、口服环肽平台。
• 肿瘤领域：着重布局ADC和TCE，ADC方向包括AMTI新毒素ADC、双抗ADC、多配偶ADC、老毒素ADC；TCE方向包括C1P-CD30、CD79a、GPRC5D三抗等。

对外授权（BD）：

• 近期成功实现对罗氏的全球权益授权。
• 公司BD领域持续独创，多个分子具有对外授权潜力。

各领域详细布局：

• ADC：
  • AMTI新毒素ADC进度最快，有望成为下一代泛流种毒素。
  • 布局双抗ADC、多配偶ADC、老毒素ADC。
  • GPRC5D三抗已对外授权给艾博维，具有差异化优势。
• TCE：
  • CD79a TCE已授权罗氏，首付款7500万美元。
  • 布局C1P-CD30、CD79a、GPRC5D等TCE。
• 肿瘤领域其他创新分子：
  • PD L1L15融合蛋白，在多种适应症中疗效显著。
  • L2 FC融合蛋白，具有大单品潜质。
  • SIM0709 TLEAL23双抗已授权BI。
• 自免领域：
  • L2 FC融合蛋白，有望成为大单品。
  • SIM0709 TLEAL23双抗已授权BI。

商业化品种：

• 达雷生片和先明新石压片具有大单品潜质。
• 达雷生片市场潜力40亿人民币，先明新石压片已获FDA突破性认定。
• 其他肿瘤新品、抗感染领域、自免领域均有新品推出。

盈利预测：

• 2026年扣非经调整净利润预计18亿人民币左右。
• PE估值约14倍，处于港股市场显著低估位置。

研究结论：
先声药业安全边际高，创新分子后续数据读出有望大幅提升估值，是值得重点关注的标的。