兴证医药 2026年深度早班车 恒瑞医药

核心观点

• 恒瑞医药目前处于估值和市值的底部，国内创新药销售已进入筑底阶段，未来增长可期。
• 公司国际化进展显著，多个产品开展全球三期临床，纽扣退出路径清晰，COCO合作绑定新伙伴，自主出海取得进展。
• 公司拥有多个具有全球竞争力的创新产品，如RAS管线、自免双抗、MOS等，未来增长空间巨大。

关键数据

• 2025年年报：收入同比增长12%，创新药增长26%，许可收入增长26%。
• 2026年上半年：内生收入同比增长1.87%，创新药增长7.89%，仿制药下滑16%，许可收入下滑28%。
• 2026年创新药销售目标：增长17.5%，达到192亿元。
• 2027年创新药增长目标：25%以上，重磅品种包括CDK4乳腺癌辅助治疗、减重双靶点GLP1/GIP、海曲博帕化疗引起的血小板减少症等。
• 2028年创新药增长目标：25%以上，重磅品种包括Her3 ADC、Nectin4 ADC、乳腺癌口服Third等。
• 恒瑞RAS管线产品：9款左右进入临床或PCC阶段，进展最快的KRAS G12D脂质体产品预计2026年下半年读出二期OS数据，2027年有望在国内率先上市。
• 恒瑞自免双抗：I23P19IL36治疗银屑病已开展全球三期临床，干扰素e ti抗体融合蛋白全球临床三期筹备中。
• 恒瑞减重产品：瑞普博肽GLP1/GIP双靶点已进入全球三期临床，预计2027年初在国内上市。
• 恒瑞TSLP超长效产品：半衰期80天，给药方式半年一针，预计2026年下半年在哮喘、鼻息肉、慢阻肺三个适应症上开展全球三期临床。

研究结论

• 恒瑞医药基本面正在夯实，增长空间巨大，估值具备性价比，值得长期关注。
• 公司创新药销售将逐渐回暖，国际化进展加速兑现，未来增长可期。
• 公司拥有多个具有全球竞争力的创新产品，如RAS管线、自免双抗、MOS等，未来增长空间巨大。