国海资产配置 专家会议纪要 周期中段的加息与长端利率走向

美国宏观：就业边际复苏，通胀分歧与加息路径分析

1. 美国宏观现状

• 就业边际改善：过去三个月平均新增就业约7万人，略高于维持失业率稳定所需的0-5万人；工业部门、临时帮助服务等周期敏感行业出现改善，就业改善的覆盖广度较半年、一年前回暖。
• 通胀分歧：基于已公布数据，核心通胀环比温和、油价传导效应有限，超预期项为高波动分项，不构成硬性加息条件；前瞻视角下，高油价持续抬升居民通胀预期风险，通胀分布右移、尾部风险上行，政策需提前应对。

2. FOMC加息倾向

• 专家预测：基准情景为9月、10月、12月连续加息，尽早完成75bp以上的预防性紧缩，2027年暂时按兵不动。相较市场预期，更倾向于前置完成加息。
  • 理由：当前就业尚可、AI资本开支对利率敏感度较低，及早行动的经济成本相对可控；若拖延至通胀风险兑现，后续可能需要更大幅度紧缩。
• 资产交易策略：结合点阵图（决定利率路径）与记者会（影响政策不确定性）进行分析。

3. 大类资产表现推演

• 鸽派点阵图（年内1-2次，明年不动或降息）+ 鹰派记者会：利好风险资产、长久期债券、贵金属、商品。
• 鹰派点阵图（年内3次以上，明年继续加息）+ 鹰派记者会：易引发股债双杀；贵金属方面，加息预期与不确定性博弈，行情方向难定。
• 双鹰：利好超长债，压制股票与贵金属。
• 双鸽：利好贵金属，长端利率可能因通胀担忧上行。

4. 历史周期中段加息复盘

• 周期定义与样本：加息前为预防性降息、未发生实际衰退，经济扩张中段重启加息；1930年代以来共8个案例，2000年后无同类周期。
• 两类加息路径：
  • 追赶型（60-70年代）：通胀高位启动，加息幅度200-1500bp，股市多数负收益。
  • 确认型（80-90年代）：通胀可控，收回预防性宽松，加息幅度25-330bp，周期中位数9个月，股市多数正收益。
• 本轮定性：更偏向确认型加息，及时收紧可控制总幅度与市场冲击；拖延则通胀风险与加息成本同步放大。
• 资产历史规律：
  • 美债：多数呈熊平形态。
  • 美股：确认型显著强于追赶型。
  • 美元/黄金：若加息跑赢通胀、美国实际利率保持高位、非美经济体承受更大冲击，则利好美元、压制黄金；反之则黄金占优。

5. 大类资产总结

• 美股：未来6-9个月衰退风险偏低，指数或震荡走高，创新高概率仍大；若明年下半年PMI见顶回落叠加政策与财政紧缩共振，将迎来考验。
• 美债：参照历史熊平概率高，但可能因油价与加息预期分化出现曲线陡峭化扭曲。
• 黄金：短期需防范阶段性压力，若9月点阵图偏鹰，美元可能阶段性走强，贵金属承压，直至市场完成对本轮加息周期的充分定价。