光伏26H1中报后调研总结 长夜将尽 静待破晓 ZX电新

这份研报总结了26H1光伏行业的困境与修复预期。报告指出，26H1国内新增装机约70GW，预计H2将显著修复至110GW（环比+50%）。7月价格底（多晶硅约30元/kg，组件约0.7元/W）和企业盈利底已基本夯实，政策组合拳（新能耗标准、成本核算模型、盐城价格指导）提供支持，静待需求复苏后的价格和盈利改善。

光伏行业预计在27H2出现基本面拐点，主要观察指标为产业链价格修复。供给端将通过银行信贷收紧和27年1月1日新能耗、能效指标生效实现出清。需求端，国内需求预判27年边际改善5-10%，海外市场欧美稳定，中东、东南亚、印度高增长。短期需求修复依赖机制电价提升和电站收益率考核目标降低，但存在压力；储能加速改善消纳瓶颈，需求复苏时间和程度将影响拐点力度。

研报重点分析了光伏行业“反内卷”的不同之处，包括多部门联合行动（发改委、工信部、市监部门）和多维度约束低价竞争，以及新成本核算模型要求企业定期上报成本。此外，报告还探讨了光伏基本面拐点的判断与路径，包括供给出清路径（银行信贷收紧、新能耗指标生效）和需求修复路径（国内需求改善、海外市场增长、储能改善消纳）。

当前光伏市场处于26H1经历的最差阶段，国内新增装机约70GW，价格和企业盈利处于底部。政策组合拳已提供兜底支持，但核心矛盾从产能过剩转向需求疲软。供给端通过政策工具逐步出清，需求端短期依赖机制性改善，长期则依赖整体经济复苏和能源转型驱动。

研报提示的风险包括政策执行力度不及预期、需求复苏时间和程度的不确定性、以及产业链价格修复的节奏。此外，新能耗标准生效可能带来的产能调整风险，以及二线企业在信贷收紧下的现金流风险也需要关注。这些因素都可能影响光伏行业拐点的出现时间和力度。